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九號公司研究報告：科賦消費，智能化+機器人雙驅動。聚焦創新短交通和服務機器人領域，打造高端化、年輕化智能科技產 品。 九號公司是智能短交通和服務機器人領域的創新企業，短短十年時間 從一家小眾平衡車公司成長為年入百億的短交通巨頭。我們認為公司 商業模式圍繞智能短交通和服務機器人創新與銷售，具備超越行業的 內生增長潛力，沿用九號創始人的總結即“九號公司的技術創新路徑 則是用邊緣創新打到中央，基于算法、視覺等的機器人技術通過中臺 系統延展到其他門類，帶來更懂用戶需求的顛覆性產品體驗”。公司 2012年成立，背靠多家頭部VC資本助力，借助小米生態鏈構筑自身優 勢、擁有Ninebot九號和Segway賽格威兩大核心自主品牌，2020年科 創板上市并成為境內“VIE+CDR”第一股。 據公司24年業績快報，2024年實現營收141.71億元，同增38.63%， CAGR2020-2024達23.95%，兩輪車加速放量且智能化趨勢凸顯，割草機 和全地形車創造新增長曲線。業績層面，2024年實現歸母凈利潤 10.88億元，同增81.90%，CAGR2020-2024為96.48%。我們認為高附加 值產品提升、降本增效等推動公司盈利能力持續提升，毛利率從2017 年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。

九號電動兩輪車卡位智能化、高端化賽道，新國標及國補刺激需求釋 放。我國是電動自行車生產銷售第一大國，艾瑞咨詢數據顯示，2023 年我國電動兩輪車銷量約為5500萬臺，同比增長9.8%。新國標2025 年9月落地疊加以舊換新政策等多重利好因素催化，國內行業增長動力 充足，競爭格局持續優化。 海外電動兩輪車需求持續增長，據綠源招股書預計2024年海外電動兩 輪車銷量達 3080 萬 輛 ， 其 中 歐 洲 / 東 盟 / 印 度 / 美國銷量達 1190/850/240/140萬輛，海外不同區域市場對應各異需求，長期來看 更新替換空間廣闊。我們認為九號公司兩輪車先發布局高端賽道，智 能化高端化形象已樹立，產品矩陣化成長，具備規模效應，作為龍頭 有望受益高端市場結構性增量，享受行業紅利。

布局智慧機器人賽道，科技藍海市場前景廣闊。 公司機器人業務包括割草機器人、配送機器人等，24Q1-Q3割草機器 人業務實現營收5.95億元，同增379.28%（23年占比機器人業務 80%+）。割草機器人市場在人口老齡化等因素的驅動下，呈現出快速 發展的態勢，據QYR預測，2023年全球自動機器人割草機市場規模約 為6.43億美元，預計2030年達13.39億美元，CAGR2024-2030為11.4%。 通過底層智能技術積累產品優勢，公司推出全球率先實現商業落地的 無邊界割草機器人品牌Navimow，推進行業智能化發展。另外，公司 服務機器人近年持續迭代更新、產品應用領域拓展和產品性能不斷提 升，積累豐富客戶資源。

作為創新性平臺型科技企業，我們認為九號公司優勢顯著：①智能化 優勢：更強的創新基因和自主知識產權核心技術體系，深挖用戶潛在 需求，形成“智能化”品牌屬性，用技術打破競爭壁壘：2023年研發 人員占比38.9%，國內+海外授權專利3000+項，研發費率為6+%；②持續迭代的底層技術儲備：智慧技術/移動技術/在線化+數據化能力三 大底層核心技術；③多元化業務布局，邊際有序擴張：實現從“0 到 1”及從“1 到 N”發展；④全球化銷售網絡布局：國內外主流線上平 臺均已布局，本地化辦事處賦能海外銷售；⑤高標準的產品質量與服 務：電動車Emark/DOT/CNAS等多種國際認證。