億緯鋰能研究報告：破曉曙光映前路，揚帆起航赴新篇.pdf

億緯鋰能研究報告：破曉曙光映前路，揚帆起航赴新篇。2025年是公司基本面顯著改善的關(guān)鍵時刻。其中動力業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)顯著改善，產(chǎn)能利用率提升對應(yīng)單位折舊下降，盈利有望迎 來轉(zhuǎn)正。儲能業(yè)務(wù)馬來西亞工廠將成為國內(nèi)首個海外鐵鋰電池產(chǎn)能，擁有稀缺屬性，具備39%的定價優(yōu)勢，且價格見底去內(nèi)卷化預(yù)期下大 儲價格具備率先反轉(zhuǎn)的優(yōu)勢。大圓柱業(yè)務(wù)標(biāo)桿企業(yè)難題即將攻克，示范效應(yīng)提振市場信心，公司也將受益。消費業(yè)務(wù)量利穩(wěn)定，馬來西亞 工廠一期投產(chǎn)帶來新增量。多業(yè)務(wù)基本面向上的情況下，公司將成為鋰電板塊低估值、高彈性標(biāo)的。

動力業(yè)務(wù)：客戶結(jié)構(gòu)顯著改善，迎來盈利轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵節(jié)點。量方面，小鵬、零跑等新項目、新客戶將帶動出貨量和產(chǎn)能利用率提升，我們 預(yù)計保守、樂觀情境下，2025年公司動力電池出貨量分別為40、45GWh，對應(yīng)產(chǎn)能利用率從 56%提升至63% 位折舊下降，盈利能力修復(fù)，保守來看，我們預(yù)計 2025年公司動力電池單位盈利將從單Wh虧損2分修復(fù)至盈利 損的 6.2億元修復(fù)至盈利4.0億元，合計同比提升10.2 億元；樂觀來看單 Wh可以展望盈利1.5 分，對應(yīng)凈利潤再增厚 和 71% ； 利方面，量升則單 1分 ，對應(yīng)此前凈利潤從虧 2.8 億元。

儲能業(yè)務(wù)：海外產(chǎn)能具備稀缺屬性，大儲價格見底有望帶來高業(yè)績彈性。海外方面，美國加征關(guān)稅趨勢確定的大背景下，公司率先規(guī)劃馬 來西亞儲能工廠，預(yù)計一期10-15GWh將于2025年底投產(chǎn)，成為國內(nèi)首個擁有海外鐵鋰電池產(chǎn)能的廠商。我們 預(yù)計公司馬來西亞工廠將 具備 39%的定價優(yōu)勢（拜登加征25%+特朗普加征10%+國內(nèi)退稅4%），對應(yīng)0.13-0.14元/Wh， 盈利能力將顯著好于國內(nèi)，關(guān)稅加征比例越 高越有利于定價。 若以單Wh盈利5-8分測算，10GWh對應(yīng)5-8億元利潤增量。同時價格方面，去內(nèi)卷化預(yù)期下鋰電率先改善的將是國內(nèi)大 儲電池價格，23Q1國內(nèi)大儲電池低于成本價已見底，而出口電池未來也將受到政策影響，國內(nèi)大儲電池已經(jīng)率先見底，且從 24年招標(biāo)情 況來看全球儲能需求將繼續(xù)保持高增速，因此在反內(nèi)卷趨勢中具備率先反轉(zhuǎn)的優(yōu)勢。 公司儲能出貨占比60%以上，價格每修復(fù)1分/Wh， 即對應(yīng)7億元業(yè)績彈性。

大圓柱：客戶結(jié)構(gòu)顯著改善，迎來盈利轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵節(jié)點。我們判斷2026-27年是公司大圓柱放量的關(guān)鍵階段，大圓柱將逐步成長為公司動 力板塊業(yè)績的核心增長點：1）公司在圓柱型電池這一路線上的工藝沉淀上是國內(nèi)最深厚的，目前大圓柱產(chǎn)品工藝儲備充分、技術(shù)成熟；2） 特斯拉2024年底在干法電極等關(guān)鍵瓶頸點的突破，將對行業(yè)起到示范效應(yīng)，有利于公司客戶拓展；3）2026年公司匈牙利工廠投產(chǎn)，寶馬 早期定點開始兌現(xiàn)。樂觀情況下，我們預(yù)計2026、27年大圓柱業(yè)務(wù)有望為公司帶來1.5、15.5億元彈性，遠期來看具備36億元的利潤空間。

消費：海外產(chǎn)能具備稀缺屬性，大儲價格見底有望帶來高業(yè)績彈性。公司目前小圓柱產(chǎn)能預(yù)計約為14億顆，2024Q2起便處于滿產(chǎn)狀態(tài)， 因此馬來西亞工廠投產(chǎn)將成為小圓柱電池的增量關(guān)鍵，預(yù)計一期規(guī)劃產(chǎn)能2-3億顆，將于2025Q2-Q3投產(chǎn)，貢獻利潤彈性。