2010~2015年移動互聯網行情復盤：DeepSeek，AI的“iPhone4時刻”.pdf

2010~2015年移動互聯網行情復盤：DeepSeek，AI的“iPhone4時刻”。寫在前面的話：每當市場出現“科技成長牛”預期，投資者都要討論 2013-15 年的互聯 網+。起初，我們也抱著類似的想法，但隨著復盤深入，我們發現 2013-2015 年波瀾壯 闊的互聯網+行情，早在 2010 年 iPhone4 發布就伏脈千里。現在的 AI 產業趨勢，尚不 像應用遍地開花的 2013-15，更像應用希望破土而出的 2010。這篇報告，我們將系統復 盤 2010-2015 年移動互聯網行情，思考異同，展望未來。

我們復盤 2010-2025 年移動互聯網行情，主要分為硬件和應用兩條線索：

一、消費電子：從成長到周期成長

iPhone 4 解鎖移動互聯網時代。6 月末 iPhone4 在歐美日正式上市后，市場才意識到這 款手機的歷史意義，7 月電子行情主升浪開啟。進入蘋果供應鏈的萊寶高科、歌爾聲學、 德賽電池等，率先兌現高成長性，成為本輪行情核心。市場預期 iPhone4 引領智能手機 創新 + 廣大后來者競相追逐，共同推升產業趨勢浪潮，基于“手機如何優化用戶體驗” 的想象，各類元器件主題行情輪動。

先硬件后應用，應用表現更持續。2010 年 10 月 10 日，新一代信息技術產業被納入七 大戰略新興產業，TMT 行情再加速，但演繹核心切換至應用。移動互聯網應用跑贏電子 的波段從 2010 年 10 月開始，持續至 2011 年初。當時 A 股純正的移動互聯網應用標的 有限，互聯網應用概念股主要有兩類，移動增值服務商是核心標的，各類應用想象（移 動支付、云計算、物聯網等）此起彼伏。

后 iPhone4 時代：消費電子回歸周期成長，但不乏結構性機會。產能快速擴張預期 + 低 中期性價比，2010 年末消費電子行情見頂，后續國產中低端手機放量，零部件常常增收 不增利。但 2011 年后消費電子還有 Alpha 機會：1）低成本優勢 + 強大執行力，搶占 紅海市場（典型公司歐菲光）；2）橫向拓展 + 縱向整合，推進平臺化（典型公司立訊 精密）；3）進入果鏈的公司數量增加，隊伍壯大。

二、移動互聯網應用：從單點突破到全面開花

2013 年移動互聯網應用基建基本完成，應用生態化初具。2013 年末智能手機滲透率加 速趨勢接近尾聲，3G 技術滲透率來到高點，移動互聯網應用所需的各類基礎功能，包括 語音、LBS 定位、移動支付基本成熟，應用商店模式確立主流地位，產業組織形式正式 顛覆。移動互聯網應用正式走向成長期。

重度化與證券化率提升共振，手游行情 2013 年登上舞臺。13 年 4-5 月，手游產品高流 水接力高票房，成為傳媒行情驅動。7-8 月“錢荒”結束后，手游并購潮爆發，行情強動 量。10 月初，創業板 IPO 開閘預期升溫，創業板進入消化中期性價比階段，但移動互聯 網產業趨勢遠未結束。另外，2013 年的應用成長期確立后，多個方面資產價格都有映射： 電子占優切換至傳媒占優、服務器開始全面跑贏消費電子、移動支付行情回到 2010 年主 題投資高點。

互聯網金融：牛市樂觀預期的凝聚。移動支付（后續內涵外延擴展至互聯網金融）的成 長期，自 2013 年下半年開啟，2014 年移動支付快速鋪開 + 創業板消化中期性價比 + 并購重組加速提高 TMT 證券化率后，2015 年初的互聯網+行情水到渠成。