非銀金融行業資管專題之韓國篇：以工具化實現更加極致的杠鈴策略兩端.pdf

非銀金融行業資管專題之韓國篇：以工具化實現更加極致的杠鈴策略兩端。韓國社會面臨著經濟增速下行和貧富差距擴大的困境，階層固化下居民風險偏好趨于 兩極分化。20 世紀 60 年代末開始，韓國通過政府主導的出口導向型工業化模式實現經 濟快速騰飛，但同時資源的過度集中催生大型企業集團崛起，并進一步導致經濟增長動 能不足和貧富差距擴大。階級固化下韓國居民資產配置行為呈現兩極分化，表現為保守 投資者通過現金和固收類資產追求穩健收益，其中存款、保險等低風險資產在金融資產 結構中占據超 70%的比重；投機者則選擇以高波動、高杠桿的資產尋求階層躍升的機 會，而在本土金融市場投資回報率不佳和金融創新監管放松的環境下，房地產、海外股 票、金融衍生品等成為韓國投資者博取高收益的主要投資工具，資管市場規模增長緩慢。

投資偏好分化為杠鈴兩端產品孕育規模擴張的土壤，工具化和低波穩健產品成為韓國 公募基金主流形態。1）產品結構方面，客戶投資偏好分化造成資金向收益風險極致化 的產品分流，低波穩健的固收類基金和高風險的股票及衍生型基金成為韓國公募基金主 流形態，合計規模占比近 85%，同時在被動化和金融工具創新趨勢下，資管公司將 ETF 與衍生品相結合以放大產品彈性或打造絕對收益，匹配客戶差異化的投資目標。2）資 產投向方面，受本土市場回報率不佳制約，出海成為公募基金增厚收益的重要路徑，全 球化投資的公募規模占比達 30%，其中以美國為代表的發達成熟資本市場是主要布局 方向。3）銷售渠道方面，隨著個人資金向 ETF 產品遷移，以金融機構為主的配置型資 金成為非 ETF 公募市場主要增量，證券公司通過發力固收類產品承接機構資金流入在 代銷市場處于相對領先地位。4）競爭格局方面，在渠道具備更強話語權的市場中，大 型金控系資管公司占據絕對主導地位，其中三星資產管理和未來資產管理兩大巨頭合計 管理著超 40%的公募基金規模，集團協同和被動產品擴張推動公募行業加速走向集中。

結構化產品在利率下行周期中被視為固收產品的替代理財迎來規模擴張。結構化產品 在 2008 年后隨著基準利率下行因其相對較高的潛在回報率和還款概率被低風險偏好資 金視為類固收產品的角色，成為公募基金中貨基和債基的替代理財。根據收益風險特征 差異，結構化產品分為本金保障型和非本金保障型，底層資產聚焦于全球寬基指數、本 土藍籌股等權益類資產以及龍頭企業信用、國債利率等衍生類資產。在偏好投機的社會 環境下，非保本產品在初期成為新發市場主力，然而近三年來隨著大量產品虧損給客戶 造成巨大損失后，投資者風險偏好下降和監管部門加強管制推動保本產品貢獻發行市場 50%以上的體量，成為零售客戶尤其是老齡客戶資產保值增值的重要投資工具。

三星資產管理依托集團協同優勢和產品創新能力成為韓國資管市場的開拓者和領導 者。三星資產管理依托先發優勢和產品創新能力在 ETF 市場占據 40%左右的份額，同 時借助集團內保險公司資金流入實現全權委托管理規模擴張，發展成為韓國資管行業的 領導者。從公司主動權益基金大單品的共性來看，出海成為主動權益基金做大規模的必 要路徑，但同被動產品相比，其在韓國風險偏好分化的市場中并不具備規模擴張的潛力。