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明陽智能研究報告：起錨南海地蘊天成，能動無限競逐全球海風(fēng)。深耕風(fēng)電行業(yè)，海風(fēng)技術(shù)領(lǐng)先。公司作為最早布局半直驅(qū)技術(shù)的廠商之一，海 風(fēng)技術(shù)獲得不斷突破，已憑借自主創(chuàng)新推出擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的半直驅(qū)抗臺風(fēng) 型海上風(fēng)電機組，成為業(yè)內(nèi)掌握臺風(fēng)風(fēng)場實際運行數(shù)據(jù)最多的企業(yè)；且先后投 運“三峽引領(lǐng)號”、“海油觀瀾號”及“明陽天成號”漂浮式平臺，其中“明陽 天成號”為全球單體容量最大的漂浮式風(fēng)電平臺。2023年新增海風(fēng)裝機中， 公司占比遙遙領(lǐng)先，達(dá)41%。

國內(nèi)25年裝機高度景氣，海外陸風(fēng)裝機正加速。國內(nèi)市場，根據(jù)目前招標(biāo)情 況，預(yù)計25年海/陸裝機分別同比+71.4%/+40%。海外市場，海風(fēng)方面，預(yù)計 歐洲市場將于26年起放量，26-30年新增裝機將由8.4GW增長至22.7GW， CAGR為28.2%；陸風(fēng)方面，預(yù)計24-28年亞太、非洲&中東陸風(fēng)年均增量分 別為12.4/3.8GW，較19-23年均增量5.1/1GW翻倍增長。

國內(nèi)低價競爭或?qū)⒔K結(jié)，海外出口具成本優(yōu)勢。隨著國內(nèi)風(fēng)電進(jìn)入平價時代后 競爭加劇，頭部整機商規(guī)模優(yōu)勢明顯，集中度逐漸提升，2023年CR5/CR10已 增長至73.8%/98.6%。今年以來，海風(fēng)月度中標(biāo)均價最高近3000元/kW，陸風(fēng) 超1600元/kW，陸風(fēng)均價已現(xiàn)穩(wěn)中回升趨勢，低價競爭時代或?qū)⒔K結(jié)。據(jù) Vestas/SG，海外海/陸風(fēng)機均價分別為國內(nèi)的3/5倍以上，國內(nèi)整機商成本優(yōu) 勢顯著，2023年出口風(fēng)機達(dá)3.7GW，同比+60.3%。近兩年出口增量主要來源 于亞太/非洲，2023年出口亞太/非洲2.3/0.9GW，同比+44.5%/+1775%。且近 三年出口美洲均為拉美國家，已連續(xù)多年實現(xiàn)向智利/巴西出口。

充分布局廣東市場，本土訂單及資源優(yōu)勢顯著。公司集團(tuán)總部及創(chuàng)新研發(fā)總部 位于廣東中山，并在汕尾、陽江、揭陽布局海風(fēng)基地，在廣東海風(fēng)訂單獲取方 面呈現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。2023年廣東并網(wǎng)海風(fēng)項目中，青洲一二、青洲四、惠州港 口二PA/PB項目風(fēng)機由明陽智能供應(yīng)，占比約70%。2024年新增海風(fēng)訂單中， 廣東訂單占比達(dá)83.2%。經(jīng)統(tǒng)計，公司已獲取海風(fēng)資源3.4GW，其中陽江青洲 四/汕尾紅海灣四/湛江徐聞東三項目共1.5GW為廣東項目。

率先突破歐洲海風(fēng)市場，有望獲得歐洲訂單超9GW。公司憑借充沛的技術(shù)及 業(yè)績積累，海外市場拓展迅速，據(jù)CWEA，截至2023年公司已累計出口風(fēng)機 585.9MW，在國內(nèi)整機商中排名第四，且已連續(xù)三年實現(xiàn)海上風(fēng)機的出口。 2022年出口意大利30MW海上風(fēng)機是國內(nèi)整機商在歐洲市場的首秀，公司正 積極拓展歐洲市場，包括巴西246.3MW陸風(fēng)訂單、德國296MW固定式海風(fēng) 訂單、意大利/英國各2.8/6GW漂浮式海風(fēng)訂單，有望獲得訂單總規(guī)模超9GW， 預(yù)計2025年起陸續(xù)交付。未來三年，公司海外風(fēng)機交付量累計有望達(dá)4GW以 上。