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永臻股份研究報告：產能擴張鞏固龍頭地位，海外布局增厚利潤空間。永臻股份是光伏鋁邊框領軍企業。公司成立于 2016 年，2024 年 6 月在上交所 主板上市，自成立以來公司積極擴張海內外產能，持續鞏固行業領先地位。公 司主營產品包括光伏邊框產品、光伏支架結構件、光伏建筑一體化產品(BIPV)， 其中光伏邊框是核心產品。受益于光伏快速發展，公司收入規模持續增長；今 年以來行業競爭加劇，邊框加工費下行，業績階段性承壓。2024Q1-3 公司實 現營收 57.35 億元，同比+47%；實現歸母凈利潤 1.78 億元，同比-29%。 

鋁邊框是行業目前主流選擇，盈利壓力下行業集中度有望提升。 （1）邊框概述：組件非硅占比較高的輔材之一。基于 2024 年 11 月上旬價格 水平，光伏鋁邊框成本為 0.09 元/W，約占組件整體/非硅成本 14.4%/25.8%。 （2）市場空間：光伏新增裝機持續增長帶動邊框環節需求。據我們測算，預 計 2026 年光伏邊框市場空間約 810.0 億元，2024-2026 年 CAGR 為 15%；其 中鋁邊框 2026 年市場空間達 763.3 億元，2024-2026 年 CAGR 為 13%。 （3）競爭格局：頭部企業積極擴產，行業集中度有望提升。2021 年以來，頭 部光伏邊框企業進行了不同程度的擴產，測算 2023/2024 年 CR2 分別為 21%/27%左右，行業集中度呈上升趨勢。2024Q4 鋁邊框加工費基本接近生產 企業的盈利邊際，生產規模小、成本控制能力較差的二三線企業有望陸續出清。 （4）發展趨勢：新型邊框產業化提速，預計中短期鋁邊框仍是主流。考慮鋁 邊框性能優異、產業成熟度高、回收價值高達 83%，預計在未來幾年仍將保持 其市場主導地位。其他新型邊框大多處于發展初期，出貨規模相對較小。

公司產能快速擴張助力份額提升，海外基地放量增厚利潤空間。 （1）生產規模持續擴張，助力市場份額提升。公司產能快速擴張，目前擁有 5 大光伏邊框生產基地，合計產能 69 萬噸。其中主要擴產項目 2024 年處于產 能爬坡階段，增量貢獻預計將于 2025 年釋放，進一步提升公司市場份額。 （2）海外邊框產能布局先行者，搶占高盈利市場。公司越南 18 萬噸光伏邊框 項目于 2024 年三季度開始試生產，主要銷往美國、印度等高盈利區域。我們 測算，假設公司 2025 年越南基地出貨 6-10 萬噸，海外平均加工費 800-1000 美 元/噸，為公司帶來的利潤增厚約 1-3 億元。 （3）多措并舉控制成本，降本效果明顯。公司涵蓋從鋁棒至光伏邊框成品的 全加工環節，一體化布局為公司留住各工序加工利潤。公司大力發展再生鋁業 務，助力降低原材料成本，2024H1 再生鋁原料占比達 68%。未來隨著公司蕪 湖基地先進產能的陸續釋放，單位成本有望進一步優化。