非銀金融行業2025年度投資策略：乘政策之風，觀交易之變.pdf

非銀金融行業2025年度投資策略：乘政策之風，觀交易之變。戰略性關注券商板塊牛市旗手機會，看好壽險行業資產和負債雙輪驅動。 資本市場、財政和地產等穩增長、穩股市政策相繼發力，市場信心提振，2024 年 4 季度權益市場改善明顯。展望 2025 年，積極政策有望延續，繼續看好非銀 金融板塊超額收益機會，目前券商和保險板塊估值和機構配置仍在相對低位，建 議積極增配。關注未來交易結構變化帶來的影響，政策預期扭轉、居民長期資產 荒疊加低利率環境和自媒體放大效應，本輪行情個人投資者入市速度和力度均有 望超預期，個人投資者作為增量資金的市場環境下，市場交易量和風格偏好或打 破歷史經驗，戰略性關注券商板塊牛市旗手機會，看好壽險資產和負債雙輪驅動。

券商與多元：券商有望迎戴維斯雙擊，看好質地優良、盈利穩健的多元標的。 （1）券商：三季報券商歸母凈利潤降幅較中報收窄，投資收益支撐業績，當前 個人投資者作為核心增量資金的市場下，交易端和業務端均更利好券商，行業基 本面向好，ROE 增幅有望超預期。券商板塊估值和機構配置仍在歷史底部位置， 券商有望迎來（估值+交易端+業績端共振），板塊仍有較大空間，建議積極增配。 關注個人投資者入市帶來的交易結構和業務景氣度變化，零售業務優勢突出標的 盈利和估值彈性突出，看好三類標的超額收益機會：互聯網券商。受益標的：同 花順，東方財富，指南針，九方智投控股(H)。線上開戶優勢突出且零售業務占 比高的傳統券商。受益標的：國信證券，招商證券，中國銀河，方正證券，財通 證券，湘財股份。ETF 綜合優勢突出的頭部券商。（2）多元金融：2024 年 9 月 24 日新政至 11 月 8 日，多元金融板塊上漲 67%，體現較強的 beta 屬性，看好質 地優良、盈利有望持續改善的標的，受益標的江蘇金租、香港交易所、中糧資本。

保險：量穩價升下 NBV 延續增長，資負有望延續雙輪驅動 。（1）復盤：權益市場回暖帶動 2024 年前三季上市險企凈利潤同比高增，3 季度 停售帶來新單增長改善，全年看預計價值率提升帶動 NBV 高景氣。報行合一、 產品結構主動調整和預定利率調降是價值率提升主因。（2）展望：負債端看，個 險渠道轉型持續見效，分紅型供需兩端催化下高增長可期，個險報行合一、產品 結構優化和預定利率調降有望進一步支撐價值率，銀行 1+3 網點放開利于負債端 高質量增長，負債成本持續調降緩解利差損風險；資產端看，財政、穩地產和穩 股市政策有望扭轉經濟預期，長端利率企穩、權益市場改善利好壽險利差和估值 擴張。（3）看好壽險順周期機遇，當前保險板塊 PEV、PB 估值位于近 5 年 60% 和 70%分位數，2024Q3 保險板塊主動基金持倉占比 1.02%，估值和機構配置仍 有空間，看好板塊超額收益機會。