家電行業2025年投資策略：政策加持，內需向好.pdf

家電行業2025年投資策略：政策加持，內需向好。2024 回顧：板塊漲幅居前，主要來自估值修復。（1）指數：根據 wind 數據，年初以來（2024.01.01-2024.11.15）申萬家電上漲 24.5%，居 全行業第 4 名，跑贏滬深 300 指數 8.9pct，黑電、白電、廚電、小家 電、零部件、照明設備板塊分別同比+37.3%、+35.0%、+6.4%、+2.2%、 -4.6%、-11.3%。（2）基本面：根據統計局數據，1-10 月家電社零同比 +7.8%。根據海關總署數據，1-10 月家電出口金額累計同比+14.5%、 人民幣口徑同比+16.1%。

2025 展望：關注內外政策動向，內銷有望驅動增長。（1）需求端，內 銷方面，9-10 月政策效果顯著，根據人民日報，近日全國人大常委會 辦公廳新聞發布會上財政部也表示明年將實施更加給力的財政政策， 基于政策延續性，我們預計明年仍有以舊換新，從家電主要品類潛在更 新需求看，依然有較大空間；地方細則新增了除中央規定的 8 大類產 品外的其他品類，有望帶動家電內需的整體恢復。外銷方面，已連續兩 年跑贏內銷，當前擔憂主要集中在關稅風險，我們認為優秀企業在 2018-19 年后已建立相對完善的應對策略，長期維度受益于新興市場 拉動以及全球份額持續提升，出口有望保持穩定增長。（2）盈利端，銅 價震蕩下跌、海運費大幅回落、匯率小幅貶值，成本壓力或已充分體 現，后續有望向好。（3）根據 wind 數據，板塊 PE-TTM 分位數 30% 左右、24Q3 機構重倉比例分位數 80%左右。

子行業展望： （1）白電：政策加持下，內銷排產持續上修，終端零售量價均有改善； 海外產能布局完善，預計關稅影響有限。此外，龍頭通過全球擴張、結 構改善、控費提效實現穩健增長，具備穩定 ROE 及高分紅優勢。 （2）小家電：廚房小家電逐步恢復中，關注結構性機會；掃地機國內 恢復良好增長，海外繼續拓展提升份額，長期成長空間較大。 （3）黑電：國內廠商產品力與品牌力逐步提升，全球市場份額有望繼 續提升；投影行業國內有望出清，海外成長空間廣闊。 （4）兩輪車：24 年行業受到政策變化影響，25 年新規有望落地，消 費補貼與渠道補庫存有望帶動行業恢復增長。