永輝超市研究報(bào)告：紫氣東來(lái)，煥發(fā)新生.pdf

永輝超市研究報(bào)告：紫氣東來(lái)，煥發(fā)新生。區(qū)別于市場(chǎng)：我們認(rèn)為中國(guó)的線下零售處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)下，服務(wù)消費(fèi)的 重要程度大于商品消費(fèi)，線下的體驗(yàn)升級(jí)和復(fù)購(gòu)成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。永輝作為中 國(guó)超市改革先鋒，歷史上多次模式創(chuàng)新積累了豐富的零售經(jīng)驗(yàn)和扎實(shí)的供應(yīng)鏈 能力，本次胖東來(lái)改造勢(shì)能向上，持續(xù)性超預(yù)期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

超市龍頭韌性充足，名創(chuàng)入主強(qiáng)化賦能。永輝超市成立于2001年，是中國(guó)大陸 首批將新鮮的農(nóng)產(chǎn)品引入現(xiàn)代超市流通的企業(yè)， 2023年逐漸邁入業(yè)績(jī)復(fù)蘇期。 2024年9月名創(chuàng)擬入股永輝成為第一大股東，實(shí)現(xiàn)協(xié)同作用。公司的核心壁 壘在于其供應(yīng)鏈能力，2023年生鮮銷(xiāo)售額占比為42.04%，居行業(yè)首位。

多次改革引領(lǐng)行業(yè)，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷磨礪。永輝早年成功打造紅標(biāo)和綠標(biāo) 店模式，奠定了生鮮品類(lèi)作為核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。2013年后，線上化滲透趨勢(shì) 下，永輝積極響應(yīng)科技變革和消費(fèi)者行為的演進(jìn)，主動(dòng)擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，先后創(chuàng) 立線上平臺(tái)“永輝微店”、“永輝生活”，邁出線上線下一體化的步伐，到家業(yè)務(wù)不 斷成熟，2024H1線上業(yè)務(wù)占比達(dá)到20.8%。2016年后新零售模式興起，公司多 次進(jìn)行模式創(chuàng)新，包括超級(jí)物種、永輝mini、永輝倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店等模式。

我們認(rèn)為永輝20多年來(lái)最重要的沉淀在于管理能力的提升和供應(yīng)鏈的不斷強(qiáng)化。上市后首兩屆董事會(huì)期間完成了門(mén)店標(biāo)準(zhǔn)化SOP的建立，以及職業(yè)經(jīng)理人 的引入。第三屆董事會(huì)后引入牛奶國(guó)際、京東、騰訊等戰(zhàn)略投資者，啟用輪值董 事長(zhǎng)等創(chuàng)新制度。前端進(jìn)行合伙人制度改革，后端組織架構(gòu)扁平化的一體化，回 歸主業(yè)云超，驅(qū)動(dòng)永輝實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和盈利能力共振的階段。

胖東來(lái)調(diào)改恰逢其時(shí)，超市龍頭有望重新起航。2024年5月，胖東來(lái)啟動(dòng)對(duì)永 輝超市的幫扶調(diào)改計(jì)劃。首批調(diào)改選擇了兩家門(mén)店：鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店和新鄉(xiāng)寶龍 廣場(chǎng)店。此后永輝超市“學(xué)習(xí)胖東來(lái)”的自主調(diào)改模式正在全國(guó)范圍內(nèi)快速推廣。 無(wú)論是幫扶店還是調(diào)改店，調(diào)改后日銷(xiāo)均取得明顯提升。我們認(rèn)為此輪調(diào)改超 預(yù)期的點(diǎn)在于客流高增的延續(xù)性趨勢(shì)，說(shuō)明胖改店具備讓周邊客群持續(xù)體驗(yàn)和 復(fù)購(gòu)的能力。背后的邏輯除了胖東來(lái)的流量賦能外，更在于增量客群中年輕人 占比提升，整體的商品和服務(wù)體驗(yàn)更好。員工工資提升加強(qiáng)供給端競(jìng)爭(zhēng)力。