申通快遞研究報告：行業量價改善，公司有望迎來利潤釋放期.pdf

申通快遞研究報告：行業量價改善，公司有望迎來利潤釋放期。快遞行業價格戰出現改善信號，需求延續高增，24年政策頻出為價格托底。復盤23年快 遞行業，件量增速保持雙位數增長，但行業單價下滑程度超預期帶動股價下跌。24年快遞 件量增速超預期，供給收窄，供需好轉帶動估值修復：需求端，24年1-7月快遞行業件量 增速達23%，遠超年初預期；供給端行業資本開支減緩，供需逐步好轉，行業價格有望趨 于穩定。政策端，24年以來快遞政策頻出緩解行業激烈競爭，帶動行業高質量發展，聚焦 點主要在快遞員及消費者權益。復盤歷史快遞行業政策，強有力的管控政策均對行業價格 起到一定的托底作用。 

目前快遞行業估值處于歷史較低水平，旺季利好催化下彈性較大。快遞企業上市初期恰逢 電商高速發展，估值一度與利潤預期增速甚至件量增速趨同，因此過去快遞企業往往能享 受到較高的PE估值。23年行業單價下行超預期，PE估值失效，24H1快遞行業估值處于 歷史較低水平，若競爭緩和利潤及估值均有大幅增長的可能，21Q4漲價行情驗證旺季提 價帶來利潤非線性增長的邏輯。

申通具備高成長性，24年有望迎來利潤釋放期。2023年6月28日發布的《申通快遞— —三十年快遞網絡煥新，看好公司長期改善》提出的公司改善邏輯正逐步兌現：1）公司 延續提升產能的核心思路，大力推進轉運中心改建工程，彌補產能與同行間的差距，網絡 扁平化管理成效顯著，核心區域加盟商經營持續向好；2）申通快遞市占率逐季度提升， 且在規模效應下成本改善顯著，利潤、網絡質量均有大幅增長，件量、利潤、網絡質量實 現正向循環；3）公司時效服務持續改善，品牌終端定價權有望增強，若價格戰緩和，利 潤彈性較大。