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中國鐵塔研究報告：一體兩翼戰(zhàn)略穩(wěn)中有增，經(jīng)營改善首發(fā)中期股息。全球規(guī)模最大通信鐵塔基建商，盈利能力有望改善。截至2023年底，中國鐵塔站址 規(guī)模超過200萬，總資產(chǎn)規(guī)模超過3200億元，凈資產(chǎn)規(guī)模超過1900億元，發(fā)展 壯大成為全球最大通信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。公司最大成本項為折舊及攤銷費用。由 于收購自運營商的站址資源折舊年限即將到期，后續(xù)新增站點折舊時長由10年延 展至20年，公司未來折舊費用預(yù)計將保持下行趨勢，對應(yīng)利潤空間有望打開；

運營商“一體”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，穩(wěn)步增長趨勢延續(xù)。截至2024年6月30日，我國 已經(jīng)建成5G基站391.7萬個。行政村5G通達(dá)率為已經(jīng)超過90%。已經(jīng)超前完 成十四五通信行業(yè)建設(shè)規(guī)劃，5G基礎(chǔ)建設(shè)告一段落。但是5G-A建設(shè)元年已至， 塔類業(yè)務(wù)或迎來新的增長。此外，室分業(yè)務(wù)仍保持良好的增長趨勢。作為公司營收 主體部分，運營商業(yè)務(wù)或?qū)⒈３址€(wěn)中有增；

“兩翼”業(yè)務(wù)持續(xù)增長，未來空間逐步打開。公司“兩翼”業(yè)務(wù)分別為智聯(lián)業(yè)務(wù)和能 源業(yè)務(wù)。其中智聯(lián)業(yè)務(wù)受益于“數(shù)字中國”建設(shè)或?qū)⒈３窒鄬Ω叩脑鲩L速率。能源 業(yè)務(wù)方面，公司依托已有鐵塔站址資源，面向社會提供換電、備電、充電、動力電 池梯次利用等多元化能源服務(wù)。其中，換電業(yè)務(wù)市場占有率近50%，已經(jīng)成為全 國規(guī)模最大的輕型電動車換電運營商。隨著即時配送市場的增長，公司能源業(yè)務(wù) 也將長期保持增長趨勢。

2024 年中期業(yè)績公告發(fā)布，公司首次中期派息。8月7日，中國鐵塔發(fā)布中期業(yè)績 公告， 2024H1實現(xiàn)營收482.47億人民幣，同比增長3.8%。其中運營商業(yè)務(wù)收 入421.21 億元，同比增長3.0%；“兩翼”業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收60.05億元，占營收比重 為12.4%，較去年同期提升0.9pct。公司盈利能力持續(xù)增強，2024H1 EBITDA達(dá) 330.45 億元，同比增長3.2%；歸母凈利潤53.30億元，同比增長10.1%。現(xiàn)金流 水平顯著改善，經(jīng)營現(xiàn)金流328.3億元；自由現(xiàn)金流達(dá)到191.01億元。由于經(jīng)營 情況改善，公司決定首次派發(fā)中期股息，每股人民幣0.0109元（稅前），2024年 以現(xiàn)金方式分配的股息不低于當(dāng)年可供分配利潤的75%。表明公司注重股東利益， 同時分紅能力顯著增強。