有色金屬行業2024年度中期投資策略：周期長牛，價值重估.pdf

有色金屬行業2024年度中期投資策略：周期長牛，價值重估。2024年以來有色金屬板塊漲幅居前。2024 年初至2024年6月21日，申萬有色金屬行業指數漲幅為3.72%，跑 贏滬深300指數1.84 pct，在 31個申萬一級行業指數中位列第8。子板塊 漲跌幅來看，2024年初至2024年6月21日，貴金屬、工業金屬板塊漲幅 居前，漲幅分別為24.69%/19.81%；能源金屬、金屬新材料板塊跌幅居前， 跌幅分別為31.44%/17.62%。

貴金屬：上漲大周期持續，配置價值凸顯

2024 年，隨著通脹壓力逐步緩解，以美聯儲為代表的海外發達經濟或有望 開啟降息周期，流動性充裕有望對黃金形成利好。同時，全球地緣政治風 險上升、大國博弈加劇，主要央行持續增持黃金儲備等，都有望推動金價 中樞上移。受益于金價走強，黃金板塊公司價值有望獲得重估。白銀金融 與商品屬性共振，白銀供需缺口放大格局下，價格具備更大向上彈性。

工業金屬：銅價上漲確定性較強，氧化鋁環節盈利改善

銅：2024年供給端擾動不斷，同時資源品位下降、長期礦產資本開支不足 對中長期供給形成約束，疊加美聯儲降息預期強化有望催化銅價的新一輪 上漲周期。鋁：供給端產能利用率接近上限，未來新增產能或有限。需求 端新能源車和光伏帶來新增量。電解鋁供需或緊平衡，利潤向上游氧化鋁 轉移。錫：供需缺口或將擴大，錫價中樞有望繼續抬升。

能源金屬：供給難改過剩，價格底部運行

2024-2025 年鋰資源供給過剩幅度擴大，鋰價或持續磨底。部分處于邊際成 本位置的鋰云母、非洲鋰輝石項目將面臨出清可能。基于能源金屬鋰、鈷 的下游需求具備區別于傳統有色品種的高成長屬性，周期下行過程中仍有 可能存在階段性供需錯配帶來的反彈機會。建議關注產量有望增長、資源 自給率高、成本端具備優勢的公司。

小金屬：鎢價持續上漲，稀土供需改善

鎢：國內鎢礦受資源品位下降、開采成本抬升、安全環保趨嚴等因素影響， 產量較難增長；國外鎢礦項目短期內新增產出有限，鎢供給端偏剛性，催 化鎢價持續上漲。稀土：需求端在新能源汽車、風電、家電、工業機器人等 多重催化下有望回暖。供給端國內稀土開采總量控制指標增速有所放緩， 海外稀土礦增量有限。我們認為2024年稀土供需格局將獲得邊際改善，稀 土價格底部修復趨勢有望持續。