基金經(jīng)理風(fēng)格切換及中性化與投資業(yè)績.pdf

基金經(jīng)理風(fēng)格切換及中性化與投資業(yè)績。追尋市場風(fēng)格的歷史軌跡 。2023 年 9 月以來風(fēng)格因子月度相關(guān)性下降，市場風(fēng)格輪動加劇。估 值、波動性、盈利以及動量這 4 個因子在 2023 年 9 月以來相鄰兩個 月收益率降序排列下因子值的秩相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，相關(guān)性減 弱，風(fēng)格切換加劇。 主動權(quán)益基金風(fēng)格存在漂移傾向，長期偏大盤。2010Q2 主動權(quán)益基 金相比于個股的風(fēng)格配置較為均衡，部分基金偏成長。到 2018Q2， 主動權(quán)益基金向大盤成長方向切換。2023Q4 繼續(xù)向大盤成長方向漂 移。

探究基金經(jīng)理風(fēng)格切換之謎 。本文參考 Barra 自建了 10 個大類風(fēng)格因子，計算基金的風(fēng)格因子值， 定義基金風(fēng)格切換頻率因子以及基金風(fēng)格切換幅度因子，并將其合成 為基金風(fēng)格切換因子。實證結(jié)果表明，該因子對基金未來收益預(yù)測效 果顯著，長期 RankIC 均值為 5.53%，年化 RankICIR 為 1.09， RankIC 的月度勝率為 72.59%，多空年化收益為 4.71%。

揭示風(fēng)格切換指標的獨特之處。 基金風(fēng)格切換因子可以有效地預(yù)測基金未來業(yè)績，同時能夠在常見 選基因子外提供增量信息。引入基金風(fēng)格切換因子后，綜合選基因子 的 RankIC 均值由 13.60%提升至 14.07%，RankICIR 由 2.16 提升 至 2.21，多空年化收益由 10.28%提升至 11.13%，提升效果顯著。

挖掘穩(wěn)健投資的新維度—中性化。 我們借鑒選股因子市值和行業(yè)中性化的處理方法，對基于收益計算的 選基因子的風(fēng)格和行業(yè)影響進行剝離，期望盡可能減弱其與風(fēng)格以及 行業(yè)因子等的相關(guān)性，降低組合波動。通過對隱形交易能力、波段交 易能力、收益驅(qū)動因子以及持倉量化評估因子這 4 個選基因子進行 中性化處理，相比于原始選基因子合成的綜合因子，中性化后的綜合 選基因子 RankICIR 從 2.21 提升至 2.82，RankIC 勝率從 83.70% 提升至 91.85%，能夠顯著提升預(yù)測基金未來業(yè)績時的穩(wěn)定性。

探索 FOF 組合構(gòu)建的策略之道 。我們在組合構(gòu)建時引入風(fēng)險控制指標，構(gòu)建的 FOF 組合在 2013 年 以來年度業(yè)績排名均在40%之前且基本處于主動權(quán)益基金前 1/3 的 水平。截至 20240607，組合費后年化收益率為 15.20%，相比于主 動權(quán)益基金中位數(shù)的年化超額收益率為 6.80%，年化跟蹤誤差為 3.39%，信息比達 2.01，相對收益回撤比達 2.34，平均排名分位點 為 31.65%，季度勝率高達 93.48%，組合表現(xiàn)十分穩(wěn)健。