2024年中期投資策略報告：牛心熊膽.pdf

上傳者：火**
時間：2024/05/28
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2024年中期投資策略報告：牛心熊膽。定價背景：維持“強預期、弱現實”，從上半年“熊心牛膽”轉向“牛心熊膽”。430政治局會議傳遞出積極務實信號值得重視，7月三中全會對于中長期經濟改革的利好更值得期待。要深刻意識到中國和90年代日本本質上并不一樣，政策效果正在經歷由量變引發質變，下半年權益市場處于高度敏感的過渡期。戰略從上半年熊心牛膽轉向下半年牛心熊膽，下半年大盤指數震蕩向上基調偏向積極；戰術上，地產和內需修復需要一個小心求證的過程，以持久戰的心態進行跟蹤觀察；在美國經濟存在較強韌性的預判下，短期通脹存在反復但不構成二次通脹可能性。

風格判斷：重返大盤股。在強監管周期（中期因素，參考2016-2017年大盤藍籌結構牛）+絕對收益價值派資金崛起下，下半年市場風格中期預計重返大盤股，以高股息為代表大盤價值+以出海為代表的大盤成長定價格局正在逐漸形成，中小盤投資價值更多體現在基于AI和新質生產力的產業配置價值、并購重組的事件驅動價值與布局優質小盤成長股行情。

對于大盤成長出海：中國新核心資產定價將從GDP走向GNP。上半年“出海三條線，認準車（商用車）船電（家電）“獲得有效驗證，下半年出口依然是相對穩定的積極變量。出海本質定價表面是國內通脹低迷海外高通脹導致海內外估值情況此消彼長的問題，而背后是國內新核心資產定價從GDP走向 GNP。基于產業全球競爭力的大盤成長出海定價中期更加明確，我們編制的同花順出海50指數類比2016-2021茅指數（主要是內需）定價周期，當前正處于茅指數在2017年上半年雛形階段。

對于大盤價值高股息：高股息步入提升分紅比例的第二階段，在下半年重視波段交易的重要性。絕對收益價值派的抱團+中證紅利指數5%股息率使得高股息策略依然是中期有效策略。區別于上半年，高股息核心價值來自于十年期國債收益率利率中樞下移，提升分紅比例將成為高股息定價核心，應向高分紅消費和具備提價能力的資源品和公共服務領域擴散。

AI科技定價：下半年TMT有望迎來一波修復行情。國內目前尚停留在基于0-1的第一波圍繞巨頭和基礎設施（算力）定價，等待第二波1-100的定價潮來臨，屆時定價將向產業鏈關鍵環節（半導體）和供需缺口（消費電子、生態軟件與配套設備），中期依然看好AI科技浪潮。

對于三季度大盤指數研判：維持平衡市判斷。三季度大盤指數定價內部核心是EPS端，任何政策效果的評估需要落腳到短期通脹回升，要求能夠：1、PPI 環比持平；2、PPI同比回升預見盈利底；外部問題核心是估值端，是美聯儲降息預期下以FDI為代表的全球資本是否會重返中國。目前來看，PPI-FDI兩個指標的信號尚不明朗，三季度在重要會議預期牽引之下市場并沒有大幅回調風險。