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一拖股份研究報告：大型拖拉機龍頭，立足國內放眼海外。國內拖拉機龍頭，國企改革帶動利潤率提升。公司近年來清退低 效資產，改善內部管理，提升利潤率。2023年公司銷售/管理費用 率分別為2.1%/3.1%，相比2018年分別-6.0pct/-3.7pct。

我們看好國內拖拉機市場需求保持平穩。（1）中國農業機械化仍 在進行中，根據農業農村部，2003至2022年全國綜合機械化率由 34%提升至73%，相比其他經濟體仍有提升空間；（2）拖拉機需求 和種植收益相關，2020年后國家推出一系列利農惠農政策，種植 收益得到保障，拖拉機需求有望保持穩定；（3）購置補貼托底農機 需求，根據中國政府網，2024年財政部計劃安排246億元支持農 機購置與應用補貼，同比增長4.2%。

我們看好公司憑借大拖產品的性能優勢提升國內份額。（1）精耕 細作的要求推動拖拉機“大型化”，根據國家統計局，2023年全國 中大拖產量占比69.2%，較2020年提升2.3pct。我們測算各型號 輪拖最高補貼額平均下降35-60%，有利于優化生產環節的競爭格 局。根據中國農業機械工業協會，國內拖拉機行業CR3從2020年 的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉機大型化與政 策調整繼續帶動龍頭集中；（2）我們測算公司中大拖市占率從2018 年的16.5%提升至2022年的23.6%，公司在高馬力段和先進變速 技術產品的研發上領先國內同行，有望進一步提升國內市占率。

我們看好公司海外收入增長。（1）國產拖拉機出口增長較快，競爭 力提高。根據海關總署數據，中國拖拉機出口金額從2020年的 4.77億美元增長到2023年的9.86億美元，年復合增長率27.4%， 出口平均單價也從2020年的3658美元增長到2023年的6709美 元；（2）公司出海競爭力強，根據公司公告，2023年公司海外收 入9.8億元，同比增長37.3%，近年來增長較快；根據海關總署數 據、公司公告和我們測算，公司海外收入在國內拖拉機出口金額的 占有率從2020年的9.9%上升到2023年的14.1%；（3）出海市場 空間廣闊，根據Mordor Intelligence，2023年全球拖拉機市場 空間預計為789.8億美元，公司市占率僅為2.1%，成長空間較大。