中國(guó)海油研究報(bào)告：風(fēng)帆順勢(shì)，向“洋”而生.pdf

中國(guó)海油研究報(bào)告：風(fēng)帆順勢(shì)，向“洋”而生。國(guó)資委控股的油氣勘探龍頭，資源稟賦優(yōu)異，股東回報(bào)豐厚。公司是中國(guó)最 大的海上石油及天然氣生產(chǎn)商，從事原油及天然氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷 售，國(guó)資委為實(shí)際控股人。公司油氣資源豐富，擁有中國(guó)海域 95%以上的探 礦權(quán)，并在多個(gè)海外巨型油氣田重點(diǎn)區(qū)塊持有權(quán)益，截至 2023 年公司油氣儲(chǔ) 量達(dá) 67.84 億桶油當(dāng)量，2023 年公司油氣產(chǎn)量達(dá) 185.76 萬(wàn)桶油當(dāng)量/天。此 外，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且注重股東回報(bào)，2015 年來(lái)股利支付率大多超過(guò) 50%，并承諾 2022-2024 年股利支付率不低于 40%。

需求存修復(fù)潛力，供給有望收緊，油價(jià)或?qū)⒕S持中高位。康波蕭條期的地緣 沖突給原油帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，逆全球化的背景也提高了能源的安全儲(chǔ)備需 求，美元信用風(fēng)險(xiǎn)也給實(shí)物資產(chǎn)帶來(lái)了上行期權(quán)。需求方面：2023 年防疫政 策優(yōu)化疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，國(guó)內(nèi)原油消費(fèi)復(fù)蘇，并提振全球原油需求。海 外加息結(jié)束展望降息，需求有望恢復(fù)，此外，全球范圍內(nèi)多煉廠投產(chǎn)有望推 動(dòng)需求增長(zhǎng)。供給：2024 年，OPEC+有望維持當(dāng)前的減產(chǎn)框架，原油供給仍 面臨較為緊張的局面。此外，疫情期間庫(kù)存井大量消耗，通貨膨脹導(dǎo)致新增 井盈利性下滑，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力亦將限制全球原油供給增速。長(zhǎng)期 來(lái)看，國(guó)際油氣公司資本開支不足導(dǎo)致資源接替能力下滑或?qū)⒃斐稍凸┙o 持續(xù)偏緊。價(jià)格：我們對(duì)全球石油供需邊際缺口進(jìn)行測(cè)算，根據(jù)測(cè)算結(jié)果， 在衰退預(yù)期下，需求增速同比下滑，但歐佩克+自愿減產(chǎn)框架在接近于財(cái)政 平衡油價(jià)的情況下有望保持，全年來(lái)看，石油供需格局整體略有寬松，但在 中東局勢(shì)日益緊張的情況下，供給端仍存在不確定性，油價(jià)有望維持中高位 震蕩。

低成本打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘，增儲(chǔ)上產(chǎn)保障公司成長(zhǎng)。憑借優(yōu)異的成本管控能力， 公司桶油作業(yè)成本持續(xù)下降，目前位于行業(yè)較低水平，油氣產(chǎn)品差異性小， 低成本優(yōu)勢(shì)為公司打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘，凈利率水平位居國(guó)內(nèi)外可比公司前列。此 外，豐富的油氣資源為公司奠定成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，現(xiàn)金流穩(wěn)健且債務(wù)負(fù)擔(dān)較低保 障公司增儲(chǔ)上產(chǎn)，公司產(chǎn)儲(chǔ)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)屬性或不斷夯實(shí)。

加碼天然氣及新能源，積極推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。公司踐行低碳發(fā)展理念，穩(wěn) 健推進(jìn)新能源布局。一方面，公司發(fā)力天然氣業(yè)務(wù)，近 5 年來(lái)天然氣產(chǎn)銷量 復(fù)合增速均在 10%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中天然氣占比亦不斷提升；另一方面，公 司依托海上作業(yè)技術(shù)及資源優(yōu)勢(shì)布局海上風(fēng)電，擇優(yōu)發(fā)展陸上風(fēng)光，公司海 上風(fēng)電及陸上風(fēng)光項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2025 年將獲取海上風(fēng)電資源 500- 1000 萬(wàn)千瓦，獲取陸上風(fēng)光資源 500 萬(wàn)千瓦。