九州通研究報告：醫藥流通領域民營龍頭，創新戰略落地有望迎來估值重塑.pdf

九州通研究報告：醫藥流通領域民營龍頭，創新戰略落地有望迎來估值重塑。九州通醫藥集團股份有限公司是一家科技驅動型的全鏈醫藥產 業綜合服務商，是國內規模最大的民營醫藥流通企業。2022 年我國醫 藥流通行業 CR4（國藥集團、上海醫藥、華潤醫藥以及九州通）市占 率由 2019 年的 40%提升至 48.7%，我國醫藥流通市場“國有 3+民營 1” 格局已然形成。九州通作為民營流通龍頭企業，市占率由 2019 年 5.1% 提升至 2022 年 6.28%。 九州通在行業內率先實施由傳統的醫藥分銷業務向數字化、平臺 化和互聯網化的轉型升級，并結合上下游客戶的需求，推行“醫藥分 銷+物流配送+產品推廣”的綜合服務模式，取得了顯著的成效，公司 逐步搭建了行業稀缺的“千億級”醫藥供應鏈服務平臺。

強力推進新戰略實施，有望構筑利潤第二增長曲線，推 動業務質效提升

公司強力推進“新零售、新產品、互聯網醫療和不動產證券化 （REITs） ”四大新戰略落地實施，推動業務質效提升。 新產品戰略方面，公司在不同的市場渠道，通過加強市場推廣能 力和營銷能力，形成不同的供應鏈服務體系，持續豐富總代品牌推廣 業務產品梯隊，同時醫藥 OEM 持續推出新品，2023Q1-3 公司總代品牌 推廣業務營業收入同比增長 25.90%，毛利同比增長 41.49%； 新零售戰略方面，2023 年前三季度好藥師“萬店加盟”門店數已達 到 17272 家，預計 2025 年門店數量將超過 30,000 家，2023Q1-3 公司 醫藥新零售業務營業收入同比增長 26.21%，毛利同比增長 20.20%； 互聯網醫療戰略方面，以供應鏈為基礎，向患者提供醫療、藥品 供應以及醫保的運營服務，力爭打造行業最專業的處方外流平臺， 2023Q1-3 公司醫療健康及技術服務業務營業收入同比增長 23.21%， 毛利同比增長 36.52%。

基礎設施公募 REITs 戰略推進，底層資產價值凸顯

公司依托約330多萬平方米的醫藥物流倉儲資產及配套設施為底 層資產，預計將分批發行（REITs），以盤活公司龐大的醫藥倉儲物流 資產及配套設施，重構公司輕資產運營商業模式，加快資產流動性， 以提升公司資產運營能力，實現多元化收益。公募 REITs 項目公司 已于 2023 年 10 月向國家發改委正式提交申報材料，申報工作有序推 進，未來公司也將繼續擴募，持續盤活資產。