加密貨幣產業鏈梳理專題報告.pdf

加密貨幣產業鏈梳理專題報告。美國SEC在2024年1月10日批準BTC現貨ETF上市，相比于直接買賣BTC或者BTC期貨，現貨BTC ETF優勢明顯，包括技術操作門檻更低/渠道便 利、安全性更好（不易丟失或被盜竊）、費率等成本更低，對普通投資者更加友好，有望提升投資者對BTC資產的配置比例。目前幾家頭 部資產管理機構已發行了現貨ETF，規模和成交整體呈現較強的頭部集中，除Grayscale之外費率基本在0.3%以內。

加密貨幣產業鏈主要包含礦機制造商、挖礦礦工、交易所和支付錢包四個環節。比特幣挖掘是通過生成符合特定標準的加密解決方案來驗 證區塊鏈塊中信息的過程。首先找到解決方案的礦工將獲得比特幣形式的獎勵和已完成工作的費用。隨著時間的推移，開采比特幣的獎勵 會減少。這個獎勵過程一直持續到挖掘完2100萬個比特幣。

在加密貨幣產業鏈的各個環節中，我們認為交易所的商業模式較好，本報告核心介紹了美國合規交易所Coinbase的基本情況。Coinbase成 立于2012年，業務主要圍繞散戶之間的數字貨幣交易展開。2015年，Coinbase進入快速發展階段，其業務范圍已拓展至數字證券、數字貨 幣交易及數字資產托管、借貸、抵押等多個類別，覆蓋全球100個國家/地區，其中美國占比最大，約40%，其次是英國/歐洲，約25%。季 度交易額超過760億美元。

2021年，Coinbase正式在美國納斯達克掛牌上市，股票代碼為COIN。據悉，此次Coinbase采用了在直接上市的方式，省去發行新股、融 資、定價等環節，原有股東可直接將手中的股份與投資者交易，沒有禁售期限制。業務模式高度合規化是Coinbase成為首家美股上市數字 資產交易所的重要原因。對比前十大數字資產交易所的合規情況，Coinbase是其中合規性最強、牌照最齊備的一家。Coinbase于2015年即 取得美國首個數字貨幣交易牌照，目前已在全球范圍內取得英國數字貨幣牌照（E-Money License）、加拿大貨幣服務牌照（MSB）、新加 坡貨幣支付機構牌照（MPI/SPI）、歐盟數字貨幣機構牌照（E-Money Institutions PSD2）等多個主要國家/地區相關牌照，獲許在超過 100個國家/地區開展幣幣交易業務，在42個國家/地區開展法幣兌換業務。

目前Coinbase共支持239種代幣交易。2023年二季度，Coinbase推出了國際交易所業務，Coinbase International Exchange為非美國客 戶提供衍生品交易。2023年四季度，Coinbase在美國境內推出Coinbase Financial Markets，在美國提供受監管的期貨交易。2023年， Coinbase在百慕大、巴西、加拿大、法國、新加坡和西班牙等國家，相繼開啟交易業務。伴隨加密貨幣市場回暖，Coinbase收入預計將 持續增長。