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重藥控股研究報告：中西部醫(yī)藥流通龍頭，“十四五”千億目標可期。新一輪國企改革東風將至，有望助力國企經(jīng)營改善，估值重塑。1）20-22 年國企 改革三年行動圓滿收官，效果突出：2021 年全國國有企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額較 2020 年分別增長 18.7%、26.3%，經(jīng)營改善效果突出；2）醫(yī)藥行業(yè)國企估值向上 空間大，市值占比處于相對底部：截至 23 年 3 月 3 日，民營企業(yè)估值 26.3 倍， 國有企業(yè)估值 22.9 倍，國企估值仍有較大上升空間。截至 22 年底國企市值占比 僅為 18.2%；3）2023 年，新一輪國企改革拉開帷幕：用凈資產(chǎn)收益率替換凈利 潤指標、營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率，引導企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率和 經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

近幾年收入目標均超額完成，“十四五”千億目標收入可期。1）超額完成收入目 標，十四五規(guī)劃目標指日可待：公司 2019 預期收入 285-290 億（實際 338 億）、 2020 年預期收入 400-445 億（實際 452 億）、2021 年預期收入 580 億（實際 625 億）、2022 年預期收入 630-670 億（實際 678 億）； 2023 年公司預算收入為 740- 800 億，按十四五規(guī)劃，公司將實現(xiàn) 1000 億收入目標、預計公司 2022-2025 年 營收與利潤 CAGR 分別為 13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。

公司凈利率提升空間大，隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化及控費，凈利率有望逐步提升：1）公 司毛利率同行領(lǐng)先、凈利率提升空間大：重藥控股 2022 年毛利率為 8.6%，2020- 2022 年公司凈利率分為 2.5%/2.1%/1.7%，扣除重慶藥友利潤貢獻后凈利率分別 為 1.8%/1.6%/1.3%，與同行業(yè)均值相比低 1%，主要系公司財務費用率在行業(yè)中 較高。2）業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化及控費助力提升凈利率：隨著公司逐步控費以及擴大高毛 利業(yè)務比例，凈利率有望逐步提升。