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特海國際研究報告：擁抱國際中餐新藍海，火鍋龍頭譜寫出海新篇章。國內中餐出海領軍者，分拆上市再啟程。特海國際早年為海底撈全資子公司， 公司于 2022年分拆上市港交所，目前公司已在 12個國家開設超 115 家餐廳， 遍及東南亞、東亞和北美等重點區域，其中 75%門店位于東南亞及東亞， 19-22 年年均拓店約 25 家。受益于疫情過后客流恢復及門店數量增長，23 年 H1 公司實現收入 3.2 億美元/+32%，同店及翻臺率顯著提升。

中餐出海前景廣闊，高標準化的火鍋、茶飲有望率先出海。2021 年國際中 餐市場規模超 2600 億美元，占國際餐飲市場比重約 9.9%，預計到 2026 年 市場規模超 4000 億美元，21-26 年 cagr 約為 10%，6000 萬的海外華人構 建了國際中餐市場堅實的客戶基礎，長期增長前景廣闊。相較于國內 4 萬億 的餐飲市場，國際中餐市場仍處于早期階段，由于供應鏈出海/標準化復雜/ 文化協同三大難點，目前國際中餐市場缺少大型連鎖中式品牌，整體集中度 低且區域性強，火鍋、茶飲等相對高標準化的品類有望率先實現出海。

國內餐飲品牌天花板，本地化&標準化&供應鏈優化助力拓展海外市場。海 底撈作為國內餐飲龍頭品牌，在國際餐飲市場上形成了較好的品牌口碑及認 知度，19-23 年間連續 5 年入選全球餐飲品牌價值 top25，品牌力領跑同業。 目前公司已在多國區域與當地供應商成功構建采購、物流倉儲和加工的完整 供應鏈，并于新加坡等國家構建中央廚房，未來隨著供應鏈逐漸完善以及區 域門店拓展帶來的規模效應，長期來看門店經營利潤率有望持續提升。管理 方面，公司采用國內"師徒制"管理體系，采用區域經理強化異地管理效率， 人才培養體系完善且儲備成熟，隨著品牌力沉淀、供應鏈成熟、產品本地化 完善，后續展業有望提速，未來開業前景廣闊。