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農林牧漁行業2025年年度投資策略報告：雖難猶有機會在，吹盡黃沙始到金。生豬：價格緩降，優質公司仍可盈利。1）供給端：溫和增長。截至11月末，全國能繁母豬存欄量為4080萬頭， 較4月末低點增加2.36%，但同比仍減少1.9%。本輪周期中產能增速低于以往，同時二育等擾動因素減少。能繁對 應25年3-9月出欄量將溫和增加。2）需求：宏觀經濟改善，中觀凍品庫容率處于安全區間。3）成本：企業間差 異大。當前板塊估值低位，建議首選成本優勢突出的標的，再兼顧成長性。

白羽雞：供給充足，引種再現不確定性。24年祖代更新量創近年新高，同時祖代、父母代存欄依然處于高位，預 計25年行業供給依然充足。但至年末，海外引種渠道全關閉、疾病等導致上游性能下降，對后續的供給造成了較 大不確定性。另海外引種的斷檔，將使結構性短缺繼續，不同品種間將維持較大價差。

黃羽雞：成本降幅超價格。24年黃雞價格呈前低后高走勢，但得益于飼料成本下降、養殖效率提升，黃雞養殖成 本下降明顯，企業仍有較好盈利。當前黃雞產能依然處于低位，25年消費如改善，黃雞價格將有更大彈性。

后周期：禽畜動保寒冬，瞄準寵物動保新藍海。23-24年行業持續低迷，25年有望企穩好轉：一方面養殖產能增 長，疫苗需求有望企穩；且經過24年的盈利，養殖企業的資金壓力或有所緩解，動保企業回款有望改善；另一方 面“25年全面取消政采苗”的靴子落地，而當前價格已處于低位，25年行業內的價格競爭有望緩解。需求和價格 均有望企穩，而寵物板塊將打開新的成長空間，25年動保行業將逐漸改善。