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股權投資市場專題研究：股權市場發生結構性變化，戰略新興產業成為投資主線。中國股權投資市場正經歷幾大結構性變化：1）美元資產流入減少，但中東資 本加持有望接力；2）國資背景 LP 成為主流，產業資本亦扮演重要角色。展望 后續，LP 結構發生長期性改變可能對股權機構投資方向帶來系統性影響，“投 早、投小、投硬科技”將成為主流，戰略新興產業將愈發成為核心聚焦。后續 建議持續關注：1）“強鏈補鏈”與供應鏈安全：半導體設備/零部件/材料、基 礎材料、核心元器件、基礎軟件、高端裝備制造等環節；2）技術革新帶來的 創新增量：AI、機器人、衛星互聯網、新能源低碳技術、生物技術等前沿領域。

市場整體處于低活躍期，LP 結構發生長期改變。受到全球宏觀經濟與貨幣政策 影響，當前中國股權投資市場處于低活躍期，美國市場亦然。在投融資放緩大 背景下，LP 結構也出現趨勢性改變，國資背景 LP 成為主流，以美國資本為首 的外幣基金逐步退潮，而中東資本積極跟進，有望成為美元投資之后的另一大 重要力量，但人民幣基金將長期占據主導地位。我們認為，LP 結構長期性改變， 或將對股權基金投資風格產生較顯著影響，平衡 GP 與 LP 之間的需求與預期將 成為一級市場穩健發展的關鍵。

美元投資整體流入減少，人民幣成為主流。根據清科研究中心數據，近年來外 幣基金募資規模呈現下滑趨勢，23H1 共計 23 只外幣基金完成募集，募資規模 約 422.28 億元人民幣，同比分別-35.4%/-54.9%。人民幣基金的募資節奏相對 穩定，23H1 共 3266 只人民幣基金完成募集，募資規模達 6919.17 億元人民幣， 同比分別+0.5%/-22.7%。當前時點，人民幣基金已成主流趨勢，近期多家美元 基金用更加本土化的中英文名和全球基金進行切割，都宣布在中國獨立運營并 吸引人民幣 LP。

盡管美國資本退潮，中東主權基金熱情加持中國市場，或有望接力成為美元資 本的重要力量。根據財聯社報道，截至 2022 年，中東主權財富基金的資產管理 規模總額高達約 3.64 萬億美元，占全球主權財富基金總額的三分之一。近年來， 中東資本通過二級市場買入、私募股權投資等方式加大了對于中國資產的布局 力度。在 2017 年-2021 年，沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）對華股權投資總 額約為 122 億美元，占其海外投資總額 20%。卡塔爾投資局表示，自 2016 年 以來在中國共投資了 100 億美元。科威特投資局也表示，過去 15 年，其在中國 的投資增長了近 50 倍，大中華區投資排在其全球投資規模第二位。在投資方向 上看，中東資本青睞中國新能源、互聯網、生命科學、先進制造等新經濟領域。 一方面中東主權財富基金希望分享中國科技創新和產業轉型紅利，另一方面更 希望中國前沿產業的發展歷程，能夠幫助中東主權財富基金在當地孵化扶持相 關產業發展，實現產業轉型。中東資本持續增持中國市場資產已成為長期趨勢， 中國美元/雙幣 GP 中東募資亦成為熱潮。

國資背景資金占據主導將成為長期趨勢。據清科研究中心統計，23H1 國有控股 和國有參股 LP 的合計披露出資金額占到披露出資額的 71.2%。以深創投、深 圳高新投、合肥產投、元禾控股等為代表，地方國資背景 GP 近年來投資數量 與投資規模整體保持增長態勢。國資 LP 帶有強烈產業戰略訴求，“硬科技” 投資成為聚焦。我們認為，國資更為關注產業招商引資的長期經濟發展目標， 而 GP 需要在完成產業招引任務前提下實現基金整體收益最優。在當前募資端 難以繞開國資 LP 的背景下，市場化 GP 與國資 LP 如何在訴求上達成平衡或需 要持續磨合。同時，產業資本 CVC 在投資回報方面表現突出。產業生態搭建與 訂單支持能力成為創始人們關注焦點。