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嘉益股份（301004）研究報告：時尚“嘉”品，精益制造。中高端保溫杯制造商，深耕海外代工市場，業績增長表現強勁。公司成立于 2004 年，2021 年 6 月上市，主要產品為不銹鋼真空保溫器皿；公司充分發揮生產及供應鏈效率優勢，聚 焦海外代工業務，代工業務收入占比超 90%。受益于終端需求釋放，公司業績增長亮眼， 2022 年實現收入 12.60 億元，同比+115.1%，實現歸母凈利潤 2.72 億元，同比+230.9%； 2017-2022 年收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 129.9%/160.1%。公司推出 2022 年股權激 勵計劃，首次和預留部分共授予 403 萬股（占當前總股本 3.87%），共覆蓋董事、高管、 中層及核心骨干 94 人，激勵充足，綁定上下一致一心。

美國保溫杯具備時尚、社交屬性，屬于快消品，呈現量價雙升態勢；國內保溫杯企業以出 口代工為主。2021 年全球保溫器皿行業市場規模 528 億元，北美保溫器皿市場規模 94 億元，為全球主要消費市場之一。美國保溫杯以保冷需求為主，使用邊界從室內向戶外、 車載等多場景延伸；伴隨 Stanley、Yeti 等主流品牌持續通過高價限量、爆款、時尚單品 的營銷推廣，美國保溫杯產品逐步具備社交、時尚單品屬性，市場呈現量價雙升趨勢，且 市場持續向頭部企業集中。我國保溫杯行業分散化程度高，未出現龍頭自主品牌整合市場， 我國保溫杯企業仍然以出口代工為主。2021 年我國不銹鋼保溫器皿產量 6.53 億只，其中 近 80%用于出口。2022 年我國出口美國保溫杯金額 15.81 億元，占總出口額的 41.1%； 2017-2022 年出口額 CAGR 為 16.4%，其中出口量/單價 CAGR 分別為 12.1%/3.8%。

公司洞悉美國保溫杯潮流化發展趨勢，深度綁定成長型優質大客戶，跟隨 Stanley 銷售放 量增長。公司產能優先服務大客戶，保證對客戶快速響應及產品穩定高質供應；疊加制造、 經營能力持續優化，公司與下游客戶建立長期穩定合作關系。2022 年前五大客戶占比達 93.9%，其中第一大客戶PMI合作長達10年以上。PMI管理的美國百年保溫杯品牌Stanley 銷售持續放量，也帶動公司收入業績高增。Stanley 2019 年引入原 Nike 營銷團隊，產品 定位更加時尚化，吸引增量女性客群，同時抓住美國 TikTok 流量紅利期，通過高價+爆品 打法突破市場，其 Quencher 系列憑借時尚外觀成為銷售爆款單品，2021-2022 年銷量持 續翻倍以上增長。同時，Stanley 仍在積極拓展南美、歐洲等其他區域，有望延續高增。

研發設計能力突出，實現快速新品迭代，客戶需求響應迅速。公司經過多年積累已形成完 善的研發設計體系和專業高素質的研發隊伍，同時與浙江大學、浙江科技學院等高校和外 部機構緊密合作，已形成超薄不銹鋼焊接圓管合金密封液壓成形技術、不銹鋼保溫杯新型 表面處理技術等諸多核心制造技術；同時有效縮短產品研發、設計周期，快速響應客戶需 求變化，實現新品快速迭代。

智能化、自動化改造升級+精益管理，形成批量穩定高質供應能力，強化盈利能力。公司 持續推進智能化、自動化生產設備和流水線改造，提高生產效率；同時建立較完善的質量 管理體系，實現批量訂單穩定高效供應。對比行業內可比公司，嘉益利潤率表現突出，一 方面，公司自動化水平不斷提升，公司人工成本占比、產品不良率逐年下降；另一方面公 司持續推進精益化管理，層級扁平，管理、銷售費用率處于較低水平，強化盈利能力。

募投項目突破產能瓶頸，建設越南工廠提升抗風險能力。公司 IPO 募投 1000 萬只保溫杯 項目，新產能于 2022-2023 年逐步達產。2023 年擬進一步發行可轉債，投資擴建國內 1000 萬只保溫杯產能，及越南 1350 萬只保溫杯項目，預計將于 2024-2025 年逐步滿產。伴隨 下游客戶訂單快速放量，公司募資擴張突破產能瓶頸；同時，公司越南基地行業內布局領 先，可有效應對國際局勢變化，提升抗風險能力，保障供應鏈安全，深度綁定海外大客戶。