中通快遞研究報告：如何理解加盟制快遞龍頭的過去和未來？.pdf

中通快遞研究報告：如何理解加盟制快遞龍頭的過去和未來？如何理解加盟制快遞商業(yè)模式？1）運作模式：加盟制下，快遞公司總部負 責快件中轉(zhuǎn)和干線運輸，加盟商負責快件攬收和派送，加盟商為獨立法人運 作。直營制下：快件攬、轉(zhuǎn)、運、派等環(huán)節(jié)由快遞公司自主運營。2）財務特 征：加盟制企業(yè)表現(xiàn)為低單票收入與成本、高利潤率。因加盟制快遞公司收 入是加盟商支付的中轉(zhuǎn)費、面單費以及派費（中通不含派費）。3）我們復盤 白電渠道的發(fā)展歷程，會發(fā)現(xiàn)加盟或直營的選擇，本質(zhì)是企業(yè)內(nèi)部交易成本 和終端投資回報率的評估，本身沒有絕對優(yōu)劣之分，但加盟模式利于開拓市 場，直營模式強于構(gòu)建口碑。

中通快遞為何能從加盟制快遞行業(yè)中脫穎而出？1）中通快遞是實現(xiàn)從追趕 到領先的快遞龍頭。公司在通達系中成立最晚，但后來居上，于 2016 年登頂 行業(yè)并保持至今，2022 年市占率達 22.1%。我們認為，公司核心競爭力來自 于以創(chuàng)始人為代表的核心管理層對加盟快遞本質(zhì)的規(guī)模效應及網(wǎng)絡效應的深 刻理解。2）同建共享是基石：“上下同欲者勝，同舟共濟者贏”。中通于 2008 年業(yè)內(nèi)首推有償派費機制，通達系中率先將主要加盟商轉(zhuǎn)為公司股東， 成功建立更具凝聚力的聯(lián)盟關系，2020 年公司推行派費直達模式。在同建共 享管理文化下，公司得以維護和平衡不同地區(qū)、不同加盟商、不同群體的利 益訴求，抓住行業(yè)機遇并成功克服挑戰(zhàn)。3）率先推動自動化、精益化變革 成就公司成本領先。電商快遞件遵循“產(chǎn)品服務同質(zhì)化-低成本-擴大業(yè)務量 規(guī)模-單票成本下降”的路徑，公司憑借重資產(chǎn)的投入和精益的管理思想造就 了成本領先優(yōu)勢。2022 年公司固定資產(chǎn)凈值達 288 億元，是同期圓通/韻達/ 申通的 1.8/1.7/3.3 倍，尤其自營車比例以及大車比例均為行業(yè)領先。公司單 票運輸成本從 2014 年的 0.90 元降至 2022 年的 0.51 元，降幅達 43%（14-18 年領先韻達及圓通在 15-20%的水平。21-22 年圓通追近）。單票分揀成本從 2014 年的 0.37 元下降到 2022 年的 0.32 元，降幅 13.5%（14-21 年領先韻達及 圓通在 10-20%的水平）。4）在通達系中實現(xiàn)一定的品牌溢價。以 2021 年為 例，中通單票不含派費收入為 1.3 元，圓通 1.1 元，韻達 0.92 元。

展望未來：快遞主業(yè)強者恒強，從件量領先到質(zhì)量致勝。1）我們分析認為 電商快遞行業(yè)將不再具備全網(wǎng)劇烈價格戰(zhàn)的基礎，而產(chǎn)品服務分層會帶來新 機遇。該階段下，除成本優(yōu)勢外，打造差異化產(chǎn)品與服務體系，是對快遞企 業(yè)在立體化競爭中取得優(yōu)勢的新要求。2）我們認為中通仍將夯實基礎，鞏 固和平衡規(guī)模與盈利優(yōu)勢。主要基于自身角度看產(chǎn)能優(yōu)勢待消化，市場角度 看頭部企業(yè)（CR3）的市占率還有提升空間。但最終龍頭公司會順應趨勢， 打造差異化快遞服務能力。3）末端競爭升級，中通布局“兔喜”破局。此 前報告我們提出 2023 年末端求變是重要觀察點，中通兔喜卡位末端資源，提 升最后一公里服務效率，截至 2022 年，中通旗下驛站數(shù)量已超過 8 萬個。 4）公司積極打造中通生態(tài)。在成熟的網(wǎng)絡和基礎設施優(yōu)勢下，中通正穩(wěn)步 構(gòu)建起基于快遞的多元化物流生態(tài)圈，打造中通生態(tài)包括快運（不在上市公 司體內(nèi)）、云倉、冷鏈、兔喜等。