魯泰A（000726）研究報告：一體化高端色織龍頭，差異化新產能構建增長新曲線.pdf

魯泰A（000726）研究報告：一體化高端色織龍頭，差異化新產能構建增長新曲線。全球高端色織面料及襯衣制造產業鏈一體化龍頭。公司主營紗線、高檔色織布面料、 襯衫、印染面料及職業裝，擁有紡紗、漂染、織布、后整理、成衣制造的一體化產業 鏈，目前是全球最大的高端色織布生產商（市占率約 18%）。產品外銷為主（約 70%），下游客戶包括 Burberry、BOSS、優衣庫、海瀾之家等國內外頭部品牌。 2021 年收入/歸母凈利潤分別為 52.38/3.47 億元。

中國為全球最大色織布生產基地，高端化趨勢顯現，集中度有望持續提升。公司所處 行業為襯衫用色織布行業，而我國雖然是該領域全球主要生產國，但中低端產能仍占 大多數。近年來在產能轉移、環保趨嚴下，同時疫情及貿易摩擦導致內外需波動加 大，加速了行業內部分中低端產能出清，國內色織布產量呈下降趨勢。此外，隨著我 國商務服裝消費需求向中高端、差異化升級，我國色織布行業供給端有望長期向高端 化轉型。當前國內高端色織布行業格局較為穩定，高端產能主要被以魯泰 A 為首的龍 頭企業所掌握。我們認為龍頭企業綜合實力強大，環保技術優勢及海外產能先發優勢 明顯，行業集中度有望進一步向頭部集中。

全球化產能布局完善，規模&研發優勢領先。公司在國內外均具有完備的一體化產能 布局，且規模業內領先，至 2021 年面料總產能為 2.94 億米，產量達 2.23 億米，占 全國產量的 14%+，且近年來呈上升態勢。同時，公司中高檔色織面料出口約占中國/ 全球中高端市場的 43%+/18%，是全球最大的高端色織布生產基地。在產能一體化疊 加規模效應共振下，公司較同行更具成本和效率優勢，在原料價格波動的情況下，盈 利能力也更為穩定。此外，公司自主研發能力強大，產品不斷創新迭代以提升競爭 力。

加碼高端差異化產線，多元化發展注入增長新動能。公司當前國內外生產基地儲備兩 大在建新項目，合計新增面料年產能 6500 萬米，預計 23-24 年逐步達產。隨著新產 能逐步釋放，公司有望拓展新品類（如商務面料?休閑運動面料），打開多元化發展 空間，帶來新的增長動能。同時，新產能也將帶動產品結構升級，提升產品單價及盈 利能力（原面料產品均價約 20 元/米，3500 萬米功能性面料均價有望達到 25.4 元/ 米）。此外，公司營銷渠道廣闊，隨著疫后商務休閑服裝需求穩健復蘇，有望在深度 綁定現有優質客戶的情況下，持續開拓新客戶消化新增產能，保障業績長期增長。