中牧股份（600195）研究報告：老牌國企動保勁旅，國改再提速.pdf

中牧股份（600195）研究報告：老牌國企動保勁旅，國改再提速。歷史悠久的國企動保品牌，國改激發活力。公司經過 80 多年的發展，成為一家 業務涉及生物制品、獸用化藥、飼料和貿易四大板塊的綜合性動保龍頭，公司旗 下多款產品的市占率處于行業領先水平。公司作為中國農發展旗下的動保業務平 臺，其政采口蹄疫苗、高致病性禽流感疫苗產銷量和市場占有率始終保持行業靠 前的位置。近年公司也積極推動國企改革，充分釋放企業經營活力。2021 年公 司實現營收和歸母凈利潤分別為 53.0 億和 5.1 億元，保持穩定增速成長。

短期需求向好，集中度提升和政采退出后市場擴容利好龍頭。動保作為后周期 板塊，其業績受下游景氣度影響，隨著畜禽養殖盈利不斷好轉，動保產品需求也 逐漸向好。政策上新版 GMP 提高行業門檻，“減抗”要求下低質小微企業將逐 步退出市場，強制免疫疫苗也將在 2025 年年底前逐步全面停止政府招標采購， 市場苗的替代將提高整個生物制品市場空間，具備研發、產品和技術服務能力的 龍頭充分受益。

積極推動招采苗向市場苗的轉變，生物制品有望提速。公司旗下疫苗產品豐 富，其中口蹄疫苗及高致病性禽流感苗市占率位于市場前列，2021 年生物制品 實現營收 14.3 億元，保持穩定增長。公司近年積極推動市場化戰略調整以應對 未來招采苗的全面退出， 穩步推進大單品戰略并致力于開發集團客戶， 政采苗 銷量占比正不斷降低，銷售均價也逐步提升，市場化轉變取得積極效果，未來生 物制品有望提速。

產品優化+多舉措增產能，化藥繼續保持高增長。自“減抗”、 “替抗”政策實施以 來，公司積極調整獸用化藥板塊產品結構，陸續推出了多款治療用化藥，助力公 司化藥業務的高質量發展。另外公司通過新建產線替換老產線，與下游養殖企業 牧原股份通過股權合作的形式新建生產基地，公司的出口業務也保持較高增速， 將助推化藥業務的快速發展。