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振華新材（688707）研究報告：深耕單晶三元正極，鈉電業務放量在即。Table_Summary] 單晶材料技術領跑者，高鎳三元出貨迅速提升。公司深耕正極材料領域 近 20 年，致力于單晶技術研發，2009 年推出第一代大單晶三元正極， 經過多代產品迭代，2018 年推出大單晶高鎳低鈷 8 系產品，目前實現了 單晶體系對全系列產品的覆蓋。公司 2022 年前三季度三元正極實現營收 95.79 億元，其中高鎳（鎳 8 系、9 系）三元正極占比達 35.6%，義龍三 期 10 萬噸高鎳三元產能（兼容鈉電正極）建成投產后高鎳出貨占比將進 一步提升。

行業高鎳化、單晶化趨勢明確，公司單晶份額領先同業。國內三元正極 材料市場格局較為分散，2021 年 CR5 達 55%，集中度顯著低于隔膜、 電解等鋰電材料。從細分技術層面看，高鎳化提高材料能量密度，單晶 化提高材料的結構穩定性和循環性能，安全性提升的同時能適配更高的 電壓平臺，帶動能量密度提升，是行業技術迭代的兩大演進方向，滲透 率快速提升，2021 年高鎳三元市占率 38.3%，2022 年 1-4 月單晶三元市 占率 42.7%。高鎳及單晶的市場份額較為集中，根據鑫欏資訊，2022H1 單晶三元 CR4 達 77%，其中振華新材市占率為 19%。

前瞻性布局鈉電正極，2023 年起有望加速放量。鈉資源儲量豐富、價格 低廉，相比鋰電，其作為正極材料的成本優勢顯著。在供需緊平衡預期 下，碳酸鋰 2023 年全年均價有望維持在 40 萬元/噸以上，鈉電池迎來商 業化發展窗口期，有望率先在電動兩輪車、A00 級新能源乘用車、儲能 等場景得到應用，預計 2023 年為鈉電量產元年。公司選擇層狀氧化物路 線生產鈉電正極，截至 2022 年 9 月末，公司鈉電池正極累計送樣 0.68 噸、銷售 5.35 噸，定增新建 10 萬噸高鎳正極材料生產線，兼容鈉電正 極生產，2023 年起有望將逐步放量。我們預計 2023-2024 年公司鈉電正 極出貨 0.8、3 萬噸，業績彈性將加速釋放。