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國邦醫藥（605507）研究報告：獸用化藥龍頭企業，業績快速增長。公司自設立以來一直深耕醫藥、動物保健品領域，業績快速增長。公司主要 從事醫藥及動物保健品領域相關產品的研發、生產和銷售，在醫藥和動保兩 大板塊中掌握產業鏈一體化優勢，以原料藥業務為核心，向上掌握關鍵醫藥 中間體的制造，向下延伸至制劑。2017-2021 年營收 CAGR 達到 11.59%， 歸母凈利潤 CAGR 達到 41.12%。2022 年前三季度實現營收 41.13 億元， 同比增長 28.01%，前三季度歸母凈利潤實現 7.21 億元，同比增長 38.38%。

公司深耕獸用化藥賽道，市占率有望持續提升。公司從創立之初不斷復制發 展獸用抗生素類、抗蟲殺蟲藥類動保原料藥產品，2021 年動保板塊營收占 比達到 34%。公司氟苯尼考、恩諾沙星、強力霉素等產品品牌優勢明顯，同 時是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環丙氨嗪、加米霉素等特色動保專用 原料藥主要供應商。未來隨著產能釋放，公司市占率有望持續提升，同時飼 養周期向上帶動動保產品的需求。

醫藥板塊平穩增長，原料藥+中間體一體化提升長期盈利能力。公司是全球 規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，主要產品阿奇霉素、 克拉霉素、羅紅霉素、鹽酸環丙沙星等市場占有率高，行業地位突出。公司 持續打造以中間體-原料藥-制劑產業鏈一體化的布局。2021 年公司原料藥營 收 15.5 億元，營收占比 34%，中間體實現營收 12.8 億元，營收占比 28%。