眾安在線(xiàn)（6060.HK）研究報(bào)告：“保險(xiǎn) 科技”雙重基因，成就流量平臺(tái)首選合作伙伴.pdf

眾安在線(xiàn)（6060.HK）研究報(bào)告：“保險(xiǎn) 科技”雙重基因，成就流量平臺(tái)首選合作伙伴。兼具“保險(xiǎn)+科技”雙重基因的公司。眾安在線(xiàn)是中國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，螞 蟻集團(tuán)、騰訊控股和中國(guó)平安均為公司創(chuàng)始股東，兼具“保險(xiǎn)+科技”基因。公 司擁有復(fù)合背景的年輕（大多年齡 45 歲以下）管理團(tuán)隊(duì)。公司收入來(lái)自保險(xiǎn)、 科技、銀行和其他四個(gè)分部，其中財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)是核心。2022H1 保費(fèi)收入和份額位 居互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)第二。上市后于 2020 年首次盈利，2021 年承保利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

保險(xiǎn)：主賽道有空間，新品種有潛力。眾安保險(xiǎn)依托互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)牌照，布局健 康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融和汽車(chē)四大生態(tài)。2022H1 四大生態(tài)分別貢獻(xiàn)總保費(fèi)的 41%、36%、17%和 5%。健康和數(shù)字生活是保險(xiǎn)核心板塊。

健康：長(zhǎng)期看受益于嚴(yán)監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)健康險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模近 800 億元，嚴(yán)監(jiān)管 加劇馬太效應(yīng)。眾安健康險(xiǎn)主打爆款策略，從單一保障產(chǎn)品走向“保險(xiǎn)保障 +增值醫(yī)療服務(wù)”一站式健康管理服務(wù)，加固護(hù)城河。由于客群年輕，賠付 率 2022H1 為 50.3%，低于行業(yè)；自營(yíng)渠道占比 2022H1 升至 22%，渠道 費(fèi)占凈保費(fèi)率降至 14.1%，是承保盈利的主要原因。

數(shù)字生活：產(chǎn)品創(chuàng)新和拓寬服務(wù)場(chǎng)景支撐穩(wěn)健增長(zhǎng)。數(shù)字生活生態(tài)由原生活 消費(fèi)生態(tài)、航旅生態(tài)合并而成。退運(yùn)險(xiǎn)是生活消費(fèi)類(lèi)主力產(chǎn)品，服務(wù)場(chǎng)景拓 寬至直播電商。航旅業(yè)務(wù)受局部疫情負(fù)面影響。公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，寵 物險(xiǎn)有望創(chuàng)造更大增量。

消費(fèi)金融：聚焦頭部平臺(tái)，強(qiáng)化風(fēng)控，有望穿越周期。以信用保證、保證保 險(xiǎn)為主，通過(guò)聯(lián)合持牌金融機(jī)構(gòu)，為合作平臺(tái)用戶(hù)提供有增信的消費(fèi)金融產(chǎn) 品。2018 年以來(lái)公司聚焦頭部平臺(tái)，收緊風(fēng)控，壓縮規(guī)模，并通過(guò)再保進(jìn) 一步降低風(fēng)險(xiǎn)，從周期壓力測(cè)試來(lái)看，具有較強(qiáng)韌性。

汽車(chē)：借助平安線(xiàn)下服務(wù)，實(shí)現(xiàn)低基數(shù)高增長(zhǎng)。眾安與平安產(chǎn)險(xiǎn)合作采用共 保模式，推出“保骉車(chē)險(xiǎn)”。2021 年，受車(chē)險(xiǎn)綜改影響，汽車(chē)生態(tài)總保費(fèi) 9.46 億元，同比下降 28.8%；2022H1，受益于汽車(chē)消費(fèi)景氣度回升以及新 能源車(chē)險(xiǎn)增量，公司汽車(chē)生態(tài)總保費(fèi) 5.33 億元，同比增長(zhǎng) 41.1%。

科技：發(fā)揮科技基因，突破保險(xiǎn)邊界。1）內(nèi)部賦能：提升運(yùn)營(yíng)效率。2）對(duì)外 輸出：國(guó)內(nèi)建立梯度客戶(hù)體系，客群拓展至其它金融同業(yè)。海外收入保持穩(wěn)健 增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步拓展。科技板塊逐步減虧，未來(lái)三年有望扭虧為盈。3） 孵化獨(dú)立：優(yōu)選潛力賽道，服務(wù)生態(tài)建設(shè)，2018 年和 2022 年分別孵化了暖哇 科技和眾企安鏈。4）多元跨界：成立香港首家虛擬銀行 ZA BANK 和全數(shù)碼化 保險(xiǎn)公司 ZA Insure，通過(guò)二者協(xié)同，探索服務(wù)香港市場(chǎng)。

壁壘：憑借“保險(xiǎn)+科技”雙重基因，成為平臺(tái)首選合作伙伴。融入場(chǎng)景是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展必然趨勢(shì)，渠道將長(zhǎng)期主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，保險(xiǎn)公司必須擁抱場(chǎng)景。缺 乏自有場(chǎng)景和流量，無(wú)法形成業(yè)務(wù)閉環(huán)，曾經(jīng)是投資者對(duì)眾安商業(yè)模式最大擔(dān) 憂(yōu)。但這一擔(dān)憂(yōu)有望逐步消除：1）流量平臺(tái)更多選擇輕資產(chǎn)商業(yè)模式，保險(xiǎn)更 多作為變現(xiàn)工具，為產(chǎn)品提供方融入場(chǎng)景提供機(jī)遇。2）強(qiáng)監(jiān)管重塑產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈， 為產(chǎn)品提供方預(yù)留合理利潤(rùn)空間，也提供了更健康的競(jìng)爭(zhēng)格局。3）眾安憑借“保 險(xiǎn)+科技”雙重基因，成為平臺(tái)保險(xiǎn)變現(xiàn)的首選合作伙伴。4）眾安借助公域流 量的自營(yíng)新模式已經(jīng)成熟，2022H1 自營(yíng)渠道保費(fèi)占比升至 22%，渠道談判能 力得到鞏固。“小賽道，大公司”，眾安保險(xiǎn)有望在互聯(lián)網(wǎng)非車(chē)險(xiǎn)賽道成就規(guī) 模壁壘，2022H1 綜合成本率下降至 99.2%，費(fèi)用率降至 43.0%，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn) 可持續(xù)的承保盈利。