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安孚科技（603031）研究報告：收購南孚電池股權并實現并表，轉型小型消費電池。公司的子公司通過兩次現金收購已持有亞錦科技 51%股權，從而間接控制亞錦科技 及其核心資產南孚電池；而公司原百貨業務年初已完成出售，目前上市公司主業就 是南孚電池的業務。南孚電池是國內堿錳電池領軍企業，占據國內堿性一次電池 8 成零售市場份額，品牌影響力遙遙領先；南孚較早就形成完善的產品研發與創新機 制，并自主控制核心的制造裝備，過去持續迭代一次小電池并開始加大新業務培育。 未來隨著堿性電池對碳性電池的進一步替代以及消費需求的自然增長，國內堿性電 池市場仍有望維持一定增速；而公司通過現有業務、新品類培育以及國際市場開拓， 有望實現更好的增長。首次覆蓋，給予“增持”評級與 60-70 元目標價。

收購南孚電池部分股權并實現并表。今年 1 月，公司持股 54%的子公司安孚能 源向寧波亞豐支付 24 億購買其持有的亞錦科技 36%股權；今年 5 月安孚能源以 13.5 億元購買亞錦科技 15%股權。公司通過子公司持有亞錦科技 51%股權，從 而間接控制了亞錦科技核心資產南孚電池；同時，公司今年初就完成了原有百貨 零售業務出售，因此目前上市公司主業就是南孚電池的相關業務。

南孚是國內一次堿性電池市場領導者，品牌力遙遙領先。南孚是國最早的堿性電 池企業之一，定位中高端消費市場，在產品研發與創新方面保持引領，自主把控 制造裝備體系，并且發展歷史上一直重視品牌塑造和渠道管理。經過幾十年的沉 淀，南孚品牌深入人心，目前占據國內堿性一次電池 8 成零售市場份額，堿性銷 量在國內近 30 年保持第一，品牌力亦長年蟬聯第一。南孚電池近幾年保持 50% 以上毛利率及 18%以上凈利潤率，加上較好的資產周轉率，實現了 30%以上的 ROA 及強勁的凈資產回報率。

堿性電池有望保持一定增長，小電池的應用場景越來越多。鋅錳電池的應用 場景端聚集了大量日常必需品，并且是耗材型需求，存量市場更換需求就比 較穩定。同時，隨著電器產品增多及更多新興家居電子產品應用，也帶來了 較大的增量需求。此外，堿性電池相對于碳性電池更環保安全，且電性能更 好；目前我國堿性電池滲透率已超 50%，未來仍有較大的提升空間。而從商 品業態看，一次消費電池是消費者選擇的必選消費品，更換頻率比較高，頭 部品牌的品牌影響與溢價比較明顯，有望保持比較好的回報率。除堿性電池 外，其余小型/微型電池的新應用場景隨著可穿戴、物聯網發展正在涌現。

加速布局新品，積極開拓海外市場。南孚較早就開始新品培育和新業務拓展， 在一次消費電池方面，除南孚品牌外，也推出豐藍、益圓碳性電池、傳應紐 扣電池、TENAVOLTS 充電鋰電池等品牌；同時，公司加大海外市場布局， 國際業務實現突破。新門類方面，在子公司引入管理層持股：南孚持股 51% 的深圳鯨孚科技重點發展物聯電池，并綜合南孚渠道代理國外知名消費品牌 等業務；南孚持股 80%的南孚新能源，重點發展智能穿戴用微型鋰電池業務； 上市公司持股 40%的合孚智慧能源主要發展儲能業務。