高能環(huán)境（603588）研究報(bào)告：無懼定增短期擾動(dòng)，敬待危廢資源花開.pdf

高能環(huán)境（603588）研究報(bào)告：無懼定增短期擾動(dòng)，敬待危廢資源花開。定增擴(kuò)產(chǎn)提升市占率，五維優(yōu)勢塑造危廢資源化先鋒。公司 27.58 億 定增將逐步落地，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍，危廢資源化全國化布局已 現(xiàn)。對于公司項(xiàng)目復(fù)制性及產(chǎn)能爬坡能力，我們認(rèn)為市場無需擔(dān)憂。公 司具備配伍工藝（處理成本持續(xù)下降）、設(shè)備迭代（提升金屬提純效率）、 貨源組織（全國化物料回收）、公司治理（管理融合、員工激勵(lì)）、產(chǎn)業(yè) 鏈延伸（危廢-合金-金屬-鎳加工）五大核心競爭力，持續(xù)高成長無憂。

兩輪業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)型匹配行業(yè)屬性，危廢資源化將成為公司核心主線。 公司最早以土壤修復(fù)切入環(huán)保行業(yè)，后伴隨垃圾焚燒行業(yè)放量進(jìn)軍工 程建設(shè)及項(xiàng)目運(yùn)營，目前以金屬危廢資源化作為核心主業(yè)，本質(zhì)上來看 深度迎合了環(huán)保各個(gè)細(xì)分周期輪動(dòng)的特征。從結(jié)果來看，工程業(yè)務(wù)收入 占比從 2016 年的 94%下降至 2021 年的 38%，運(yùn)營業(yè)務(wù)占比則對應(yīng) 從 6%提升至 62%。垃圾焚燒業(yè)務(wù)對公司發(fā)展過渡期的成長性居功至 偉，而危廢資源化業(yè)務(wù)則前景更廣，塑造公司未來發(fā)展?jié)撃堋?/p>

項(xiàng)目復(fù)制性驗(yàn)證及產(chǎn)業(yè)鏈延伸將提升公司估值（2022PEG 僅 0.4X）。 危廢資源化隸屬于再生資源，上下游均為工業(yè)企業(yè)的 ToB 模式在發(fā)展 初期面臨著：相較傳統(tǒng)環(huán)保 ToG 在項(xiàng)目復(fù)制性及數(shù)據(jù)透明性上存在不 足，公司必須持續(xù)驗(yàn)證業(yè)績才能帶來估值上的修復(fù)。轉(zhuǎn)型之路雖難但勢 在必行，我們認(rèn)為當(dāng)前定增及疫情短期擾動(dòng)不足為懼，后續(xù)諸如重慶、 金昌項(xiàng)目持續(xù)驗(yàn)證物料收集、盈利能力復(fù)制，將帶來戴維斯雙擊。