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華盛鋰電（688353）研究報告：電解液添加劑龍頭，綜合實力領先。公司為電解液添加劑龍頭，主要業務為電解液添加劑和特殊有機硅，主要 產品分別是碳酸亞乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）和雙草酸硼酸 鋰（BOB）。下游電動車、儲能等鋰電池市場拉動行業需求，行業短期高 景氣，長期增長空間廣闊。電解液添加劑行業壁壘高，公司具有技術與成 本優勢，將持續受益于鋰電行業發展。同時公司新產品雙氟磺酰亞胺鋰 （LIFSI）預計將在 22 年投產，給公司帶來業績增量。

市場：添加劑為電解液的重要組成，下游新能源需求強勁

發展新能源，降低碳排放是中國以及全球的共同發展趨勢。鋰電池作為綠色 二次能源，是未來取代傳統化石能源的重要技術路線。尤其是近年來隨著新 能源車滲透率的快速提升，鋰電池快速增長。展望未來，我們認為新能源車、 3C 電子和儲能電池等多個下游應用場景的快速發展，尤其是儲能電池有望 成為下一增長極，拉動上游鋰電池出貨持續增長，從而使得電解液需求快速 增長。電解液添加劑作為電解液的重要組成部分，能有效優化電解液的導電 率、阻燃性能、過充電保護、倍率特性等性能，將長期受益于鋰電行業發展 迎來快速發展期。

公司：電解液添加劑龍頭，特殊有機硅業務貢獻增量

公司于 2003 年進入鋰電池電解液添加劑市場，始終堅持技術創新和產品升 級，形成了集研發、生產、銷售和管理等方面的綜合優勢并成為電解液添加 劑龍頭。近三年，受益下游旺盛需求，公司 VC、FEC 產能利用率不斷提升 并在 2021 年達到 100%左右，因此我們認為公司募投擴產 VC 和 FEC 項目 將保證公司出貨量的穩步增長，從而拉動業績上升。此外公司也在積極拓展 LIFSI、特殊有機硅業務，其中 LIFSI 一期年產能 500 噸項目公司預計將于 22 年投產，遠期規劃 3000 噸年產能，預計憑借技術進步和產能擴大，也將 持續為公司貢獻業績增量。

上市后 6-12 個月遠期整體公允價值區間或為 84.42-98.49 億元

我們預計 2022~2024 年公司歸母凈利潤分別為 4.69/5.16/5.84 億元，基于 PE、FCFF 法，我們預計公司上市后 6-12 個月遠期公允估值為 84.42-98.49 億元，對應 21 年扣非后/扣非前歸母凈利潤 PE 為 20.3-23.6x/20.1-23.4x。 按發行 2800 萬股（不考慮超額配售），即總股本 1.1 億股測算，合理估值價 格為 76.75-89.54 元，對應 2022 年預計 PE 為 18.0-21.0 倍。