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天賜材料（002709）研究報告：一體化布局持續深入，龍頭穿越周期。中國電解液市場龍頭，行業深耕十五余年。公司主營鋰離子電池材料、日 化材料及特種化學品兩大業務板塊，公司為國內電解液龍頭企業，已切入 CATL 和 ATL 供應鏈，獲得 AEC、Northvolt、Dyson、SDI、寶馬、松下、 LG、村田、特斯拉等國際客戶認證。高管團隊擁有多年精細化工行業的從業 經驗，對日化、電解液行業有深刻認知，高管曾任職于道明化學（今藍月亮）、 浙江巨化、中石化，以及中科院等日化、電新材料領域。

新能源汽車銷量拉動電解液需求暴增。各國政府部門戰略性布局新能源汽 車產業的發展，制定相關政策，并不同程度地規劃了新能源汽車的滲透程度。 我們預計至 2030 年全球新能源乘用車銷量將達到 3651 萬輛，2021-2030 年復合增長率達 22%。新能源汽車增長推動動力電池需求上升，拉動核心 原材料電解液需求上漲。2021-2025 年中國動力電池出貨量復合增速達到 42%，2025 年出貨量將接近 680GWh。EV Tank 預計到 2025 年，我國電 解液總體出貨量可達到 135.7 萬噸，年復合增速約為 31.2%，我國電解液總 體市場規模將達到 489.7 億元，年復合增速約為 18.1%。全球電解液總體出 貨量可達到 161.33 萬噸，2021-2025 年年復合增速約為 30.4%

電解液行業格局集中，公司加大擴產進一步穩固龍頭地位。2017-2020 年 國內電解液出貨量前三企業市場總占比分別為 50.8%、53.5%、50.0%、 53.9%。公司市占率一路攀升，2021 年國內市占率提升至 33%。2020 年公 司電解液產能為 10.6 萬噸，產能利用率達 70%，2022-2024 年天賜材料在 建電解液項目 115 萬噸，遠超同業擴產規模。

一體化布局上游，打造成本優勢。電解液核心原材料六氟磷酸鋰出現供應 缺口，短期內廠商產量難以大幅上升，掌握六氟產能成為企業關鍵優勢。目 前天賜材料擁有液體 6F 折固產能 3.2 萬噸，新建 9 萬噸液體六氟磷酸鋰改 擴建項目預計年中完工，六氟磷酸鋰規劃項目覆蓋 2022-2024 年需求。公 司通過完善“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”產業鏈一 體化，全面提升原材料自產率，持續強化公司核心競爭力及成本優勢。