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嘉元科技（688388）研究報告：技術(shù)迭代領(lǐng)跑行業(yè)，積極擴(kuò)張乘勢而上。嘉元科技是國內(nèi)高性能鋰電銅箔行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為雙光6??極薄鋰電銅 箔和雙光 7-8??超薄鋰電銅箔，同時是國內(nèi)少數(shù)具備 4.5??銅箔量產(chǎn)能力的公司之一。公 司與寧德時代、比亞迪、孚能科技等知名電池廠商建立了長期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔 核心供應(yīng)商。

鋰電銅箔行業(yè)供需保持緊張。銅箔產(chǎn)業(yè)由于環(huán)評因素限制，產(chǎn)能供給難以短期爆發(fā)；銅箔行業(yè) 核心設(shè)備目前依舊主要被日本企業(yè)壟斷，目前訂單排期飽滿；國產(chǎn)設(shè)備近年來有了長足的 進(jìn)步，部分企業(yè)已經(jīng)在試用導(dǎo)入國產(chǎn)設(shè)備，未來國內(nèi)設(shè)備導(dǎo)入有望緩解設(shè)備缺口的情況，但 是短期來看設(shè)備供給依舊是產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵限制性因素。受制于上游設(shè)備供給，2021-2023 年全球鋰電銅箔需求 28.99 萬噸/41.94 萬噸/50.93 萬噸，同期供給 32.8 萬噸/44.1 萬噸/66.9 萬噸，年內(nèi)供給緊張程度有所加劇。

技術(shù)迭代是最現(xiàn)實的領(lǐng)先路徑。銅箔上游為大宗商品，銅箔企業(yè)對上游不具備議價能 力，一體化也不會獲得顯著成本優(yōu)勢，力圖通過一體化布局獲取成本優(yōu)勢奪取市場份額的 路徑很難兌現(xiàn)。銅箔行業(yè)還在不斷地技術(shù)迭代，能量密度和成本占優(yōu)的情況下向極薄銅箔 切換的大趨勢不變，受限于高端產(chǎn)能的階段性短缺，新產(chǎn)品普遍會獲得一定幅度溢價，通過 研發(fā)實力在產(chǎn)品迭代上占據(jù)先機(jī)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來獲取超額利潤無疑是最現(xiàn)實領(lǐng)先途徑。

技術(shù)領(lǐng)跑緊握優(yōu)質(zhì)客戶，加速擴(kuò)張穩(wěn)居行業(yè)前列。在上一輪向6??產(chǎn)品銅箔的過程中， 公司于 2018 年實現(xiàn)了6??產(chǎn)品量產(chǎn)，在向 4.5??切換過程中公司再度搶得先機(jī)，2020 年開 始實現(xiàn)批量供貨，與諾德股份成為少數(shù)批量供貨 4.5??產(chǎn)品的企業(yè)之一，公司研發(fā)實力可 見一斑。