多元金融行業財富管理海外視界4：居民存款搬家的三層決策鏈條.pdf

本報告復盤了美國、日本及中國居民存款搬家的歷史規律，構建了“居民存款搬家的三層決策鏈條”分析框架。第一層，實際利率是決定居民是否存款搬家的核心因素，實際利率下行配合資產價格上漲驅動搬家，但長期通縮預期可能導致流動性陷阱。第二層，搬家斜率取決于經濟發展階段、資本市場成熟度、區域文化和人口結構。人均財富積累、市場創新及風險偏好共同決定搬家速度。第三層，搬家去向取決于資產的流動性和比價效應，居民資金涌向高相對回報資產。

基于該框架，報告判斷我國當前處于2022年以來的超額儲蓄周期，2026年第一季度實際利率迎來下行拐點，居民存款增速回落至M2增速以下。然而，受限于人均GDP水平、權益產品高波動及老齡化因素，存款搬家斜率仍受制約，重獲投資者信任需時間。在政策推動下，存款遷徙路徑預計為從存款向理財、保險擴散，進而流向固收+及權益資產。分紅險和固收+產品有望受益，主動權益基金在慢牛背景下份額擴張，但結構性行情加劇產品分化。