宏觀深度研究：美伊戰(zhàn)爭后全球宏觀的變與不變.pdf

宏觀深度研究：美伊戰(zhàn)爭后全球宏觀的變與不變。美伊戰(zhàn)爭進入休戰(zhàn)和談判階段，雖然雙方仍有分歧，但再度回到戰(zhàn)爭大面積 升級通道的概率下降。目前，霍爾木茲海峽仍處于美伊“雙重封鎖”狀態(tài)，然 而，雙方利益均或在長期僵持中受損。理性分析，戰(zhàn)爭結果不確定性最大的 時點可能已經過去，海峽是否(有條件)重新開放可能是今后數(shù)周關注的焦 點。誠然，海峽管控對供應鏈、物價、需求、民生等的影響仍在發(fā)酵，且若 部分開放后可能仍持續(xù)一段時間；然而，即便海灣局勢進入“新常態(tài)”的路徑 仍不清晰，但長久期、為“結果”定價的股權資產已開始計價戰(zhàn)后的宏觀及行 業(yè)格局。本文全面評估美以伊戰(zhàn)爭對戰(zhàn)前結構性趨勢和周期性走勢的影響。

一. 復盤美以伊戰(zhàn)前宏觀走勢：更“耗材”的結構性需求、更“泛化”的周期 性復蘇、多重因素推動人民幣資產中期、持續(xù)重估

我們去年年底和今年年初的一系列報告中提出，全球已經進入一輪 2008 年 來規(guī)模較大、較為“耗材”的結構性資本開支周期，且周期性復蘇呈現(xiàn)從 AI 相關行業(yè)進一步“泛化”趨勢。同時，戰(zhàn)前我們預測海外法幣公信力持續(xù)下降， 美元避險屬性弱化、人民幣資產重估將走向縱深。

二. 中東變局改變哪些宏觀變量和敘事的基本假設？

量化看，戰(zhàn)后最大的變化，是以油價為代表的能源和關鍵原材料價格中樞均 可能抬升，帶動全球宏觀預測調整。敘事方面，對特朗普 2.0 第二年及此后 的全球政治和地緣局勢不確定性需有更深的認識。具體看—— ①半粘性的供給沖擊壓低全球需求、推高通脹、邊際削弱全球制造業(yè)周期 回升的勢能，降低全球流動性的充裕程度；②原材料成本上升和需求“損失” 侵蝕全球財政寬松推升需求的效果，尤其對低利潤制造業(yè)和低收入人群而 言；③改變全球各國間的增長格局和損益分配；④中東國家中長期增長率可能下行、“金 融綠洲”形象受損；⑤東南亞和南亞國家能源系統(tǒng)“脆弱性”顯現(xiàn)，成為中國 企業(yè)出海相對性價比和安全性的重要考量之一；⑥全球實體和金融企業(yè)的 投資決策均需要進一步為美國政策的不確定性定價。