華電國際公司研究報告：平臺賦能，區位加持，價值重估正當時.pdf

華電國際公司研究報告：平臺賦能，區位加持，價值重估正當時。火電行業正經歷從“周期股”向“公用事業股”的根本性轉型，價值重估的序幕已 經拉開。在“雙碳”目標與新型電力系統加速構建的背景下，火電的角色定位發生 深刻變遷——從提供基礎電量的“主力電源”向提供可靠容量與靈活調節的“系 統支撐電源”轉變。2023 年煤電容量電價機制的出臺，標志著煤電商業模式正式 邁入“容量保底+電量搏收益”新階段。2026 年容量電價回收比例提升至不低于 50%，則進一步夯實了煤電企業的穩定收入基礎。此外，電力現貨市場的全面運行 與輔助服務市場的日益成熟，使得火電機組的“靈活性價值”得以通過市場化機制 充分變現。成本端，煤炭“供需雙側收窄”新格局已然形成，煤價步入窄幅震蕩的 成熟市場階段，為火電盈利構筑了堅實的“成本安全墊”。火電行業正站在系統性 價值重估的起點，而華電國際憑借其獨特的平臺賦能、戰略區位、機組效率與靈活 調節等多維優勢，有望持續獲取超越行業的α收益。

集團平臺護城河：作為中國華電集團唯一的常規能源整合平臺，公司外延內生雙輪 驅動，鑄就穩定性成長內核。2025 年，公司完成對集團 1606 萬千瓦優質火電資 產的注入，實現裝機規模與資產質量的雙重飛躍，截至 2025 年 12 月 31 日公司 控股裝機躍升至 7792.43 萬千瓦。注入資產中燃氣機組占比高達 52.37%，主要分 布于江蘇、廣東、上海等核心負荷區域，顯著優化了電源結構與區域布局。內生增 長方面，2025 年公司自主投產項目合計 222.46 萬千瓦，包括廣東華電惠州 2×53.5 萬千瓦燃氣機組、上海望亭 49.46 萬千瓦燃氣機組及龍口四期 2×66 萬千瓦熱電聯 產項目。龍口四期項目采用超超臨界高效熱電聯產技術，綜合能耗達國內同等級最 優水平，有力保障了山東電網穩定性和民生供熱需求。截至 2025 年 12 月 31 日， 公司在建與已核準待建項目共計 1081.824 萬千瓦，涵蓋燃煤、燃氣、抽水蓄能等 多類優質資產，為“十五五”期間的持續增長儲備了充足動能。