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長川科技公司研究報告：AI算力芯片測試產品組合全面；在不斷增長的市場提升占有率；買入評級。

乘著國內AI算力芯片放量的浪潮

我們接替覆蓋長川科技，給予買入評級，目標價為150.00元。長川是國內后 道測試設備的領軍企業，產品覆蓋范圍廣，包括測試機、分選機（包括系統 級測試 [SLT]）、量測（2D/3D自動光學檢測 [AOI]）等。我們預計長川有望 受益于下述結構性增長動力：1）我們認為長川高端SoC測試機目前在部分 關鍵ASIC客戶的認可度較高，乘著AI發展浪潮，有望從2026年開始顯著爬 坡；2）SLT的潛在市場規模增長，得益于AI加速器的測試插入量更高；3） 先進封裝下更多2D/3D AOI設備需求。長川目前股價對應38x未來12個 月PE，對比2026-28年預期盈利CAGR為35%。我們認為，市場尚未反映長 川憑借全面的后道設備組合所能把握的AI機遇。關鍵催化劑包括國內云廠提 升AI資本支出、長川獲取新的產品訂單。

我們預測2028年高端SoC測試機貢獻測試機板塊總收入的50%+

測試機方面，我們預計2026/27年出貨量和ASP將分別增長3%/15% 和11%/16%，得益于國內AI加速器需求增長、測試時間延長，以及海外領 軍企業Advantest V93000供應緊張可能推動長川市占率加速擴張，抵消消費 電子整體測試需求潛在放緩的影響。從長遠來看，前道晶圓制造的良率提升 和先進封裝，疊加滲透至更高端細分市場，能夠支撐可持續的增長。我們預 計高端SoC測試機在測試機收入占比將從H225顯著增長，并于2028年達 到50%+。

凈利潤增速超過收入

我們預計2026-28年每股盈利CAGR為35%，主要驅動力因包括：1）收入增 長強勁（2026-28年CAGR預計為27%），2）高端SoC測試機和分選機的占 比提升，3）產能利用率提升，以及4）經營杠桿改善。