亞馬遜公司研究報告：云計算進入AI推理時代，AWS有望后發先至.pdf

亞馬遜公司研究報告：云計算進入AI推理時代，AWS有望后發先至。云計算行業：AI 推理時代開啟，價值重心有望向云廠商遷移。云計算邁入 AI 推理時代，核心 技術趨勢從依賴英偉達 GPU+InfiniBand 的硬件堆棧，轉向多元化硬件技術（自研 ASIC 芯片、 自研 AI 網絡架構）+逐漸形成 AI 云生態堆棧。目前 AI 算力獲得了 AI 產業鏈的大部分價值量， 英偉達營收和 GAAP 凈利潤從 FY23 的 269.7 億和 43.7 億美元到 FY26 的 2159.4 億和 1200.7 億。AWS、谷歌云、微軟智能云從 CY23 到 CY25 公有云業務（其中非 AI 的傳統云業務貢獻 較大部分）營收和營業利潤總和僅分別增長 1043.5 億和 502.7 億。2025 年以來，北美云廠商 資本開支大幅抬升，市場關注焦點已從投入規模轉向 ROI，看好擁有自研芯片能力、豐富企業 客戶積累及全棧 AI 技術能力的傳統云巨頭（AWS、Azure、Google Cloud）有望在推理時代 重獲競爭優勢，價值量有望從硬件環節逐步向云計算及大模型等下游環節遷移。

亞馬遜 AWS：自研芯片+戰略合作構筑差異化優勢，有望后發先至。亞馬遜 AWS 在 AI 訓練 時代因技術路徑差異略顯滯后，但推理時代有望后發先至：1）IaaS 層自研產品有望改善盈利 能力：自研 Trainium 芯片性能持續迭代，結合自研 EFA 網絡技術，在算力性價比和網絡穩定 性上逐漸體現優勢；根據亞馬遜 FY25Q4 法說會，Trainium2 已出貨 140 萬片，后續持續迭代 有望優化成本結構提升利潤率。2）MaaS/PaaS 生態加速完善：通過 Bedrock 平臺聚合第三 方優質模型，并依托數據粘性、合規服務及全棧技術能力，培育高粘性 AI PaaS 生態。3）戰 略投資核心大模型公司：深度綁定 Anthropic（最大股東）及投資 OpenAI，獲得其算力訂單 與芯片迭代合作，預計 Anthropic 對 AWS 營收貢獻將從 2025 年的 1.9%提升至 2028 年的 8.0%，OpenAI 即將在 FY26 對 AWS 形成貢獻，共同支撐 AWS 營收高增長。

亞馬遜電商：物流護城河穩固，AI 重構流量入口。盡管 AI 應用可能重塑電商格局，但亞馬遜 憑借物流體系（FBA）、龐大 3P 商戶資源、消費數據積累及完整電商鏈路，仍將保持顯著競 爭優勢。公司已完成物流網絡區域化重構，履約費用率進入平穩區間，盈利質量逐步改善。同 時，亞馬遜正將 AI 能力深度整合至 Alexa+和 Rufus 等助手，依托 Anthropic Claude 模型能 力，有望演進為下一代 AI 電商核心入口，進一步強化用戶粘性與轉化效率。