中國化學公司研究報告：實業新材料有望重估，化工工程不斷突破.pdf

中國化學公司研究報告：實業新材料有望重估，化工工程不斷突破。中國化學己二腈等多品類受益化工景氣改善，實業新材料資產有望重估。煤化工工 程國際領先，基礎化工與石油化工占據較大的市場份額，海外業務不斷突破。

己二腈等多品類受益化工景氣改善，實業新材料資產有望重估。(1)己二 腈項目一期 20 萬噸/年丁二烯法己二腈裝置于 2025 年 12 月全面達產， 標志著我國首臺套丁二烯法己二腈工業化生產項目取得突破性進展。(2) 天辰耀隆完成己內酰胺擴能改造，己內酰胺產能由 20 萬噸/年提升至 35 萬噸/年，2025 年滿負荷運行。(3)華陸公司氣凝膠項目采用國內領先的 全自動超臨界干燥法工藝，規劃建設規模 30 萬方/年。(4)東華公司采用 業內主流共酯化方法生產可降解材料 PBAT，實業自主經營與 EPC 雙線 發力持續推進綠色轉型的商業化實踐。(5)自主研發 HPPO 工藝 60 萬噸/ 年環氧丙烷項目 2025 年上半年完成建設并投料試車，已具備投產條件。

煤化工工程國際領先，基礎化工與石油化工占據較大的市場份額。(1)中 國化學是石油和化學工業工程領域的國家隊，擁有豐富的工程業績與資 質。創立 70 年來，承建了我國 90%化工、70%石油化工、30%煉油項目， 在海內外擁有豐富的工程業績。 (2)化學工程業務是公司收入和利潤的 主要來源，近 5 年貢獻營收比重平均 78.61%，貢獻毛利比重平均 78.59%。 (3)中國化學牽頭組建新一代煤(能源)化工產業技術創新戰略聯盟，在煤 制天然氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等新型煤化工領域掌握一批 關鍵技術，同時聚焦雙碳，研發了多種低碳技術并實施了煤制甲醇、煤 制烯烴等項目的綠色改造方案。

中國化學是一帶一路沿線化工主力軍，國企改革將推動公司健康發展。 (1)公司業務遍及全球 80 多個國家和地區，累計境外新簽合同額超 1000 億美元。2025 年海外新簽訂單 1245 億元同比增長 9.89%(占比 30.85%)， 2025H1 海外業務營業收入 266 億元同比增長 28.75%(占比 29.53%)，海 外業務毛利率 8.90%。(2)股權激勵考核以 2021 年業績為基數，2023~2025 年扣非歸母凈利潤復合增長率不低于 15%。2025 年若實現股權激勵，對 應年度扣非歸母增速不低于 10.03%。(3)近 4 年分紅比例約 20%，大股 東增持公司股份 2 億元占比 0.43%，將于 2026 年 4 月 11 日前增持完畢。 (4)2013 年來機構持倉占比最高 11.11%，2025H1 機構持倉 8.02%。