快手科技公司研究報(bào)告：解讀有關(guān)可靈與Seedance比較、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及2026年增長的主要爭議點(diǎn)；維持買入評級 （摘要）.pdf

快手科技公司研究報(bào)告：解讀有關(guān)可靈與Seedance比較、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及2026年增長的主要爭議點(diǎn)；維持買入評級 （摘要）。1. 近期Seedance 2.0發(fā)布后，可靈AI的增長情況與競爭態(tài)勢 我們經(jīng)常被問及可靈AI在2026年的競爭地位及市場態(tài)勢，尤其是在同 業(yè)公司字節(jié)跳動發(fā)布了類似的視頻生成模型（Seedance 2.0）并獲得 市場積極反饋之后。

我們指出： 1. 上周的可靈3.0版本更新（比Seedance 2.0提早數(shù)日）提供了許多 類似的功能升級，并在音視頻一致性、視頻時(shí)長（15秒）、故事 板設(shè)計(jì)等方面有重大提升。 2. 可靈仍主要關(guān)注企業(yè)/專業(yè)用戶，并重點(diǎn)拓展海外市場。相比之 下，Seedance 2.0同樣服務(wù)于C端市場，但更多面向娛樂需求。 這反映出快手將可靈定位為專業(yè)多模態(tài)創(chuàng)作工具的策略，該策略 在擴(kuò)大用戶規(guī)模的同時(shí)能提供更可控的ROI（正毛利）。 3. 現(xiàn)在判斷誰將成為AI視頻生成/應(yīng)用市場的贏家仍為時(shí)過早，即便 假設(shè)會出現(xiàn)“贏家”，我們認(rèn)為仍可能有多個玩家，而并不會出 現(xiàn)“贏家通吃”的局面。此外，我們預(yù)計(jì)整體市場規(guī)模將迅速擴(kuò) 大（未來5年增長10倍，到2030年預(yù)計(jì)達(dá)到約290億美元，圖表 6），并且在這些模型升級和應(yīng)用場景擴(kuò)展后增長將進(jìn)一步加速。 更大的市場規(guī)模應(yīng)有助于領(lǐng)先模型受益，包括可靈在內(nèi)——根據(jù) 第三方基準(zhǔn)測試（Artificial Analysis等）榜單，可靈的模型能力 在全球市場位居前列。 4. 事實(shí)上，我們注意到12月底以來可靈的用戶數(shù)/總收入大幅增長，1月總收入至少增長了30-50%（基于我們的Sensor Tower追蹤數(shù)據(jù)）。因此，我們預(yù) 計(jì)可靈今年有望迎來強(qiáng)勁開局，并預(yù)計(jì)在公司3月份發(fā)布全年指引之際，我們對可靈 2026年2.8億美元的收入預(yù)測將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。

Seedance 2.0對更廣泛娛樂行業(yè)的影響： Seedance 2.0的發(fā)布引起了用戶的廣泛關(guān)注，除了像可靈這樣的直接競爭對手，市場也在 審視其對長/短劇、游戲、音樂和廣告等更廣泛娛樂行業(yè)的影響。 我們認(rèn)為多模態(tài)AI能力的提升將極大地降低視頻創(chuàng)作門檻，并在中期內(nèi)帶來近乎無限的內(nèi) 容供應(yīng)。盡管這些AI工具將助力個體更輕松地執(zhí)行創(chuàng)意，但其產(chǎn)品的質(zhì)量以及在IP和設(shè)計(jì) 想法上實(shí)現(xiàn)差異化的能力仍至關(guān)重要。全面評估對分發(fā)平臺（如視頻/音樂流媒體平臺或 游戲分發(fā)中心）的影響還為時(shí)略早；然而，分發(fā)平臺上成熟的用戶社區(qū)、用戶洞察以及流 量/算法優(yōu)勢仍是關(guān)鍵的差異化因素。因此，隨著Seedance和其他AI模型的復(fù)雜度提升， 我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)值鏈將向上游轉(zhuǎn)移，IP/創(chuàng)意設(shè)計(jì)和分發(fā)平臺將擁有更高的附加值。