石頭科技公司深度報告：新業務大幅減虧+掃地機行業競爭緩和，2026年凈利率迎來拐點.pdf

石頭科技公司深度報告：新業務大幅減虧+掃地機行業競爭緩和，2026年凈利率迎來拐點。

核心問題：石頭科技內銷沒有持續虧損的邏輯

問題一：石頭 2025Q3 虧損，科沃斯盈利的主要原因是（1）成本方面，石頭采 用“加量不加價”策略，新品對較多功能進行迭代升級，導致總成本沒有明顯下 降，科沃斯主要強調滾筒活水洗地機功能，并采用極致降本策略，主力產品成本 較石頭低約 500 元；（2）營銷效率方面，科沃斯“活水先地、不以臟拖臟”的營 銷概念更容易被消費者接受，有更高的營銷效率。我們預計 2026 年石頭將會推 出多款滾筒產品以應對行業競爭，同時，雙轉盤和平板拖產品可以保持更高毛利。 問題二：石頭內銷沒有長期虧損的邏輯，主要原因是（1）用“滾筒”打“滾筒”， 與競品成本差異大幅縮小，即使行業繼續發起自補，也不會同現很大盈利差異； （2）2026 年我們預計石頭會采取雙轉盤+滾筒+平板拖多方案并行的策略，滾筒 用來應對價格競爭，雙轉盤和平板拖由于競品不再迭代，可以保持更穩定的價格。 （3）我們預計 2026 年科沃斯將繼續追求高質量經營，不會發起大規模價格戰。 問題三：2026 年國補政策對石頭科技的影響，2026 年我們預計掃地機品類沒有 國補只有區域補貼，公司不再進行自補情況下盈利能有望環比回升，且石頭 2025 年的凈利潤主要來源為海外，國內即使不產生盈利也對凈利潤將不構成影響。 

2026 年掃地機器人行業競爭進一步緩和，“突發”應對價格戰的次數將減少

我們預計掃地機行業競爭緩和，龍頭效應凸顯，分品牌來看：（1）iRobot：杉川 作為其最大 ODM 代工商，出于自救行為收購股權，低成本運營策略下，預計份 額持續流失。（2）追覓：國內在費用投放減弱下，市場份額已降至個位數；北美 市場市占率仍為個位數；石頭加速拓展西南歐后，追覓歐洲核心市場增速放緩； （3）云鯨：國內市場份額徘徊不前，海外市場銷售占比低，成本較高，導致盈 利情況持續不佳。（4）大疆：2025 年推出首款 ROMO 系列產品，新品首發后市 占率明顯下滑并且處在低位。（5）美的：2024 年掃地機業務虧損超 2 億元后， 戰略方向轉移，投入減少下市占率下滑顯著。（6）科沃斯：對凈利潤的要求高。

未來展望：新渠道、新區域、新品類帶來新動能，預計 26 年外銷增 20%+

我們認為石頭在全球仍然具有較高的天花板，新渠道、新區域及新品類將為公 司發展提供新的動能。（1）新渠道：掃地機美國線下持續拓展，石頭掃地機產品 突破 Costco 渠道，Target 渠道 SKU 增加。（2）新區域：法國、西南歐、東歐市 場市占率穩步提升，俄羅斯、澳洲、中東、東南亞及市場持續突破。（3）新品類： 洗地機國內市占率形成突圍，海外渠道入駐加速；割草機業務在 2026 年 CES 展 上發布多款新品，德國市場正式開售，預計三月發貨，2026 年有望實現盈利。