商業行業2026年度策略報告：把握多元需求，服務消費釋放潛力.pdf

商業行業2026年度策略報告：把握多元需求，服務消費釋放潛力。宏觀社零：服務消費釋放潛力。零售方面，2025 年下半年國補退坡進入高基 數，社零增長略有放緩，電商維持快于社零大盤增長，線上滲透率繼續提升。分品類看，可選品類中，國補相關類目進入高基數增速承壓，必選品類繼續 顯現韌性。社會服務方面，出游需求穩步釋放，政策助力服務消費，釋放增 長潛力。

消費互聯網：電商增勢穩健競爭趨緩，外賣出海空間廣闊。25 年電商增勢穩 健，滲透率穩步提升，行業競爭有所趨緩，電商推出納稅新規，關注后續落 地進展，看好行業長期規范發展；外賣出海市場空間廣闊，看好中國互聯網 龍頭出海競爭力。推薦質地好、估值低的消費互聯網龍頭平臺阿里巴巴、美 團、拼多多、京東、滴滴出行。

零售：聚焦下沉市場消費韌性，推薦量販零食及鍋圈。量販零食低價高周轉，全面兼顧消費者“多快好省”的零食需求，持續從傳統渠道分份額。當前行 業延續高速拓店勢能，份額加速向頭部集中，持續推薦。在家吃飯行業比較 優勢明顯，空間廣闊，格局分散。鍋圈作為在家吃飯行業龍頭，依靠渠道+供 應鏈+運營多端優勢領先，開店空間廣，強烈推薦。

社服：出行景氣度回升，關注順周期&促服務消費政策主線。隨著 25 年 9 月 以來，政府多次提及擴大內需&提振服務消費，文旅行業有望迎來政策利好， 后續假期優化安排政策若能落地，有望持續催化服務消費需求，出行人次增 長有望成為核心驅動。1）酒店：開業穩定&行業景氣度筑底回升上行，供給 穩定需求回暖，酒店價格穩步修復，推薦華住酒店、亞朵。2)OTA：休閑需 求持續好于商旅，國際業務延續高速增長，出境運力修復下出境游持續增長，推薦攜程集團、同程旅行。3)外賣補貼、品類擴容催化下行業同店穩步增長，長期來看下沉市場空間廣闊，關注古茗。