債券市場跟蹤周報(bào)：ALM監(jiān)管更新，險(xiǎn)企行為將如何變化？.pdf

債券市場跟蹤周報(bào)：ALM監(jiān)管更新，險(xiǎn)企行為將如何變化？監(jiān)管發(fā)布《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見稿）》，優(yōu)化險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債管 理要求。2025年 12月 19日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦 法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），并向社會(huì)公開征求意見。《辦法》整 合了過去分散的監(jiān)管暫行辦法和五項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則，針對(duì)當(dāng)前利率下行、利差損風(fēng) 險(xiǎn)暴露以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施等行業(yè)新特征，重構(gòu)了監(jiān)管指標(biāo)與治理標(biāo)準(zhǔn)，將指 標(biāo)分為監(jiān)管指標(biāo)和監(jiān)測指標(biāo)兩大類。在新體系下，《辦法》將監(jiān)管邏輯從“評(píng) 分導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向了“閾值管理”，針對(duì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)公司共設(shè)立了 6 項(xiàng)監(jiān)管指 標(biāo)和 12 項(xiàng)監(jiān)測指標(biāo)，并且正式確立“有效久期缺口”為人身險(xiǎn)公司的核心監(jiān) 管指標(biāo)，同時(shí)將其綜合投資收益覆蓋率的評(píng)價(jià)周期拉長，引導(dǎo)人身險(xiǎn)公司進(jìn)行 長期投資。

2026 年，隨著保險(xiǎn)行業(yè)全面加速向分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型以及有效久 期的監(jiān)管切換，險(xiǎn)企負(fù)債久期或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性下降。分紅險(xiǎn)通過引入“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)” 機(jī)制，使負(fù)債成本與市場利率形成正相關(guān)聯(lián)動(dòng)，從而在利率下行周期中自動(dòng)降 低剛性兌付壓力，其有效久期顯著低于普通增額終身壽，有助于緩解險(xiǎn)資的資 負(fù)久期匹配壓力。隨著監(jiān)管指標(biāo)對(duì)久期缺口的關(guān)注重心由此前的修正久期轉(zhuǎn)向 有效久期，2026年人身險(xiǎn)公司指標(biāo)層面的資負(fù)久期匹配壓力或?qū)⑦M(jìn)一步緩解。 與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司投資端對(duì)凈投資收益覆蓋率和綜合投資收益覆蓋率的考核 優(yōu)先度將有所提升。因此，隨著監(jiān)管指標(biāo)側(cè)重從修正久期轉(zhuǎn)向有效久期，如何 滿足投資收益和成本支出的匹配或?qū)⒊蔀殡U(xiǎn)企更為核心的訴求。

2026年，隨著保險(xiǎn)配置策略更加注重“收益覆蓋率”，投資端或?qū)⒄w呈現(xiàn)出 “固守地方債底倉、國債需求結(jié)構(gòu)性分化、二永債配置意愿觸底回升”的格局。 2026 年，保險(xiǎn)公司對(duì)于具體券種的選擇邏輯上或?qū)⒊尸F(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化：地方 債方面，供給和期限的匹配仍是保險(xiǎn)重點(diǎn)配置資產(chǎn)。2024 年以來置換隱債專 項(xiàng)債和新增專項(xiàng)債額度的提升逐漸彌補(bǔ)了長期限安全資產(chǎn)的供給缺口，并且 2025 年置換隱債專項(xiàng)債發(fā)行期限在 10年及以上的規(guī)模占比高達(dá) 88.63%，與 人身險(xiǎn)公司負(fù)債資金的期限特征天然匹配。從靜態(tài)收益率來看，地方債相對(duì)同 期限國債具有穩(wěn)定的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，并且所占用的實(shí)際資本相同，因此地方債始終 將是險(xiǎn)資最為理想的配置底倉。