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甬興證券公司深度報告：解構咸亨國際的獨特壁壘與成長路徑。MRO 集約化是解決傳統采購分散、價格不透明和供應鏈管理復雜的 關鍵路徑，正推動央國企轉向一站式電商采購平臺，驅動行業整合與 服務升級。傳統 MRO 采購存在五大痛點：采購分散、價格不透明、 流程繁瑣、庫存管理困難、供應商管理復雜。第三方平臺通過集成化 采購管理，為客戶提供便捷、高效、透明的在線采購平臺，頭部企業 有望持續提升份額與客戶粘性。

咸亨國際是國內領先的 MRO 集約化服務商，深度聚焦能源、交通與 應急領域，構建覆蓋全國并輻射全球 90 多個國家的服務網絡。公司通 過“經銷+自產”模式提供 12 大類工器具與儀器儀表產品，并配套專業 技術服務，形成一站式集約供應能力。2020-2024 年營收 CAGR 達 16.0%，2025Q3 實現營收 11.1 億元（同比+38.0%），歸母凈利潤 0.7 億 元（同比+22.7%），費用管控持續優化，凈利率穩步回升。

中國 MRO采購服務市場規模龐大且保持穩健增長。2024 年線上 MRO 采購規模 0.4 萬億元、滲透率 9.5%，預計 2029 年滲透率提升至 12.9%， 伴隨競爭格局優化盈利潛力可期。政策端持續推動央企采購“集約化、 合規化”，為 MRO 龍頭帶來結構性機遇。目前行業仍高度分散，前五 大企業市占率僅約 1.5%。

咸亨國際核心優勢源于其深度服務模式及非標品研發能力。公司銷售 人員深入一線，兼具訂單拓展與研究支持職能，通過快速響應和解決 方案輸出提升客戶黏性，并反向推動非標品開發（毛利率顯著高于標 準品），在降低客戶綜合采購成本的同時，提升非標品比例。行業存在 “廣度型”與“深度型”兩種 MRO 模式。廣度型依托平臺合規性與 SKU 廣度扮演大型代理商，追求高周轉；深度型（如咸亨）則以行業深耕 和解決方案為核心，粘性更高、壁壘更強，更易成為客戶核心供應商。