煤炭開采行業(yè)深度：美國，AI重塑美國煤炭市場，底部反轉(zhuǎn)，黑金重燃.pdf

煤炭開采行業(yè)深度：美國，AI重塑美國煤炭市場，底部反轉(zhuǎn)，黑金重燃。美國煤炭供給：煤炭行業(yè)投資長期底部，在建產(chǎn)能少，約束供給長期剛性。 根據(jù) IEA《全球能源投資 2025》報告數(shù)據(jù)，2024 年全球煤炭投資增長幾 乎全由中國和印度貢獻，南非和東南亞也將增加投資。投資傾向明顯向煉 焦煤傾斜，而動力煤在新項目中占比預計下降。由于經(jīng)濟疲軟、價格走低、 氣候政策壓力及融資保險困難，新建煤礦面臨多重阻力，未來投資將更多 流向現(xiàn)有資產(chǎn)。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，美國在建煤礦產(chǎn)能（焦煤+動力煤）僅 590 萬噸/年，在建動力煤產(chǎn)能僅約 105 萬噸/年。

美國煤炭需求：電力用煤需求為核心，占 90%以上，2025 年美國電煤 需求預計明顯增長。根據(jù) EIA 預測，2025 年美國煤炭消費量預計為 4.39 億噸，同比上漲 6.7%，此外，美國電廠存煤能力進一步下滑，2025 年底 美國燃煤電廠煤炭庫存預計將下降至 1.07 億短噸水平，低庫存疊加爆發(fā) 性需求增速，以及持續(xù)產(chǎn)量下降的供給剛性，有望帶動美國煤炭市場及煤 價迎來歷史性反轉(zhuǎn)機會。

算力爆發(fā)推升用電激增，清潔能源不穩(wěn)定性凸顯煤電重要性。

根據(jù) BP《《能源望望 2025》報告，BP 觀點認為，在“當前軌跡”情景 中，美國數(shù)據(jù)中心用電增速占美國 2023 年至 2035 年期間電力需求 總量增幅的 40%左右。根據(jù)高盛全球數(shù)據(jù)，預計 2023-2030 年，美 國數(shù)據(jù)中心電力需求復合年增長率約 15%，數(shù)據(jù)中心在全美用電量 中的占比將從 2024 年約 3%升至 2030 年約 8%。到 2030 年，為滿 足新增數(shù)據(jù)中心需求，需要新增約 47GW 發(fā)電裝機容量。

根據(jù) BP《《能源望望 2025》報告中觀點，能源需求的短期周期性波動 主要通過調(diào)整化石燃料需求來應對，而非依賴可再生能源或其他非化 石燃料的波動?；剂蠈K端能源需求周期性波動的更強適應性源 于多重因素：1）可再生能源項目高額前期資本投入與低運營成本使 其對周期波動的敏感度較低；2）石油燃料在短期內(nèi)可靈活調(diào)整生產(chǎn) 與庫存規(guī)模；3）多數(shù)可再生能源項目基于長期監(jiān)管機制或采購協(xié)議。 因此，在能效提升緩慢的時期，大部分強勁能源需求仍可能通過化石 燃料滿足，此外，由于長期能源投資難以應對能效提升的波動性，非 化石燃料供應可能需要經(jīng)歷較長時間的疲軟期才能產(chǎn)生實質(zhì)性影響。 基于這些因素，能效提升放緩帶來的額外能源需求將由化石燃料承 擔。換言之，新增需求將根據(jù)當前能源消費路徑中石油、天然氣和煤 炭在總終端能源消費中的相對占比進行分配。若該假設成真，未來十 年間能效提升緩慢帶來持續(xù)疲軟態(tài)勢，或?qū)⒋偈共糠滞顿Y轉(zhuǎn)向非化石 燃料領(lǐng)域。