中科藍(lán)訊公司深度報(bào)告：AIOT產(chǎn)品多樣布局，品牌客戶持續(xù)深耕.pdf

中科藍(lán)訊公司深度報(bào)告：AIOT產(chǎn)品多樣布局，品牌客戶持續(xù)深耕。公司是基于RISC-V指令集的國內(nèi)AIOT領(lǐng)軍企業(yè)之一，凈利率維持行業(yè)領(lǐng)先水平。中科藍(lán) 訊基于開源的RISC-V架構(gòu)和RT-Thread操作系統(tǒng)，自主開發(fā)了高性能CPU內(nèi)核和DSP指 令，實(shí)現(xiàn)多種音頻算法，并研發(fā)出自主產(chǎn)權(quán)的藍(lán)牙雙模基帶和射頻、FM接收發(fā)射基帶和射 頻、音頻CODEC、電源管理系統(tǒng)、接口電路等多個(gè)功能模塊IP。公司產(chǎn)品包括藍(lán)牙耳機(jī)芯 片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無線麥克風(fēng)芯片、數(shù)字音頻芯片、玩具語音芯片、AIoT 芯片、AI語音識(shí)別芯片、Wi-Fi芯片；產(chǎn)品可廣泛運(yùn)用于TWS藍(lán)牙耳機(jī)、頸掛式耳機(jī)、頭戴 式耳機(jī)、商務(wù)單邊藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、車載藍(lán)牙音響、電視音響、智能可穿戴設(shè)備、無 線麥克風(fēng)、語音玩具、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等無線互聯(lián)終端。2024年主營業(yè)務(wù)以藍(lán)牙耳機(jī)芯片 （59%）、藍(lán)牙音箱芯片（21%）、數(shù)字音頻芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等為主。 公司營業(yè)收入從2020年的9.27億元增長到2024年的18.19億元，CAGR約為18.36%，營業(yè) 收入保持高速增長，一是憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性價(jià)比對(duì)全球市場尤其是新興市場的開拓，二是 不斷拓展產(chǎn)品矩陣，從單一的耳機(jī)音箱到現(xiàn)在的十大產(chǎn)品線，三是持續(xù)研發(fā)高端芯片開拓 品牌客戶。主要受益于公司的以價(jià)換量以及后期開拓品牌客戶及新興市場的正確策略路 線。目前AIOT行業(yè)毛利率長期維持在40%左右的水平，公司綜合毛利率保持在20%以上的 水平，這與公司產(chǎn)品定位和銷售模式有一定的關(guān)聯(lián)，隨著未來公司的產(chǎn)品升級(jí)，毛利率有 望得到較大提升空間。從凈利率來看，公司的凈利率水平在同行業(yè)企業(yè)中保持相對(duì)領(lǐng)先的 水平，公司在費(fèi)用管控上有著極高效率。

公司TWS耳機(jī)芯片不斷向品牌與AI方向升級(jí)，公司長期受益于全球TWS耳機(jī)長期滲透率 提升。全球TWS耳機(jī)的市場規(guī)模在2022年約為514億美元，預(yù)計(jì)未來8年CAGR為34.88% 左右，2024年全球TWS耳機(jī)出貨量達(dá)到3.3億臺(tái)，長期或保持增長。全球80%以上的TWS 銷售在中國、印度、美國、歐洲這樣的人口與經(jīng)濟(jì)較大經(jīng)濟(jì)體，大部分的耳機(jī)銷售價(jià)格低 于150美元。我們認(rèn)為未來產(chǎn)品技術(shù)迭代會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品性價(jià)比更高，同時(shí)產(chǎn)品升級(jí)更高性能 產(chǎn)品也會(huì)更加受到消費(fèi)者偏好。全球主流TWS耳機(jī)藍(lán)牙芯片呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，TWS耳 機(jī)中的藍(lán)牙主控芯片是最核心的元器件，相對(duì)TWS整機(jī)品牌的產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘更高。中科藍(lán) 訊的TWS耳機(jī)芯片出貨量幾乎占據(jù)全球30%的比例。公司持續(xù)布局耳機(jī)市場，借助于BT 系列芯片前期積累的行業(yè)口碑，更多的耳機(jī)、專業(yè)音頻品牌客戶與公司達(dá)成了長期深度的 合作模式。目前，公司與火山引擎等國內(nèi)外等大模型公司正持續(xù)、分階段開展合作，AI耳 機(jī)有更多的項(xiàng)目已經(jīng)完成開發(fā)，在2025年下半年陸續(xù)批量出貨。

公司在智能穿戴、智能音箱、無線麥克風(fēng)等AIOT市場多點(diǎn)開花。1）根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，全 球可穿戴設(shè)備從2021-2024年期間，總出貨量維持在1.8億-2億臺(tái)之間，同比增速維持在5%—5%區(qū)間，呈現(xiàn)相對(duì)飽和趨勢(shì)。2025年上半年總出貨量同比增長13%，延續(xù)了2024年 增長趨勢(shì)。我們認(rèn)為全球可穿戴設(shè)備出貨量相對(duì)于全球人口81億左右的人口來說，滲透率 相對(duì)較低，即使可穿戴設(shè)備的使用年限相對(duì)手機(jī)、TWS耳機(jī)來說較長，我們認(rèn)為長期看或 依然有較大的發(fā)展空間。