行業比較框架系列之大宗周期篇：價格景氣為錨，情緒博弈為帆.pdf

行業比較框架系列之大宗周期篇：價格景氣為錨，情緒博弈為帆。引言：在我國經濟轉型以及資本市場多有結構性機會的背景下，策略研究的行業配置愈加重要。我們將30個申萬一級行業（除綜合外） 分為七大產業板塊：消費、醫療健康、TMT、制造、大宗周期、基建地產、金融，致力于對各產業的投資邏輯和行情特征進行系統性研 究，并總結構建一個多維度且兼具前瞻性的行業比較分析框架。本篇報告是行業比較系列的第一篇，重點研究大宗周期板塊（含煤炭、 鋼鐵、石油石化、有色金屬、基礎化工行業）。歷史經驗顯示，周期行業表現具有波動較大、長期復合收益偏低的特征，因此，擇時對 周期投資更加重要。在本篇報告中，我們將構建“經濟周期-行業景氣-市場情緒”三維度框架進行研究跟蹤。

經濟周期：行業順周期屬性強，關注經濟增長和物價拐點。周期行業表現與宏觀經濟運行密切相關，總量層面，社融增速通常可作為領 先指標跟蹤，名義GDP增速作為同步或后驗指標；價格層面，PMI主要原材料購進價格指數可作為領先或同步指標跟蹤，PPI同比則為 后驗指標，其快速沖頂可能意味著周期板塊超額收益行情接近尾聲。

行業景氣：重視商品價格的領先性，關注政策預期催化。①商品價格是周期行業景氣度的直接指標，其通常領先或同步于股價見底，但 滯后于股價見頂。②政策變化是行業預期變化的重要催化之一，最近兩輪周期行情均受供給側約束加碼的影響（2016年供給側改革、 2021年碳中和行動），其中，盈利壓力更大的子行業政策力度預期更強、通常反轉彈性更大。③分析師盈利預期也能部分反映行業景氣 變化，歷史經驗顯示煤炭、鋼鐵、有色金屬行業的盈利預期景氣對股價有一定的領先性。④財報業績則為后驗指標，盈利拐點通常滯后 于股價拐點，短則一個季度，長則1-2年左右。

市場情緒：重視估值極值的信號意義，關注成交/換手變化。①估值是衡量安全邊際和上漲潛力的核心指標，其達到歷史極值水平通常對 行情反轉有一定的信號意義。②成交和換手是衡量資金參與度的重要指標，對于多數周期行業，行業成交占比升至歷史80%-100%高分 位水平可能意味著上漲行情接近尾聲；而在股價磨底期，成交活躍度底部回升可能是行情回暖信號。③市場整體風偏對行業配置方向也 有影響，其中，在市場防御期以及分紅/回購改革加碼階段，以煤炭、鋼鐵為代表的高股息行業有更強的紅利配置價值。

總結展望：景氣改善+情緒回暖，周期板塊配置價值提升，重點關注有色金屬、煤炭、鋼鐵等行業。展望未來，隨著供給側“反內卷” 與擴大內需政策持續推進，周期行業預期有望改善。其中，有色金屬兼具景氣占優和成交活躍度提升的多重優勢，行業超額收益有望延 續；煤炭、鋼鐵在博弈困境反轉以及年底紅利配置價值提升背景下有望迎來行情回暖；基礎化工行業相對更看好中長期受益于科技創新 應用的部分新材料優質公司；石油石化行業需進一步等待油價和相關煉化品價格上行趨勢確認信號，短期優選高股息公司。