煤炭行業(yè)月報(bào)（2025年10月）：10月煤炭進(jìn)口量環(huán)比回落，板塊盈利估值彈性可期.pdf

煤炭行業(yè)月報(bào)（2025年10月）：10月煤炭進(jìn)口量環(huán)比回落，板塊盈利估值彈性可期。煤炭板塊回顧：10 月煤炭板塊上漲 9.9%，年初以來(lái)累計(jì)跑輸大盤(pán) 9.5pct。根據(jù) Wind，10 月上證綜指上漲 1.9%，滬深 300 持平，煤炭 （中信）板塊上漲 9.9%。11 月以來(lái)，板塊延續(xù)回升，截至 11 月 7 日 上漲 4.4%。年初以來(lái)，煤炭板塊先抑后揚(yáng)，累計(jì)上漲 9.4%，跑輸滬深 300 指數(shù) 9.5pct，排名中信各行業(yè)指數(shù) 25/30。目前板塊市盈率、市凈 率進(jìn)入歷史高位區(qū)間，其中市盈率排名全市場(chǎng) 7/30。

煤炭市場(chǎng)回顧：9 月用電量同比增長(zhǎng) 4.5%，非電需求轉(zhuǎn)弱，煤炭進(jìn)口 量環(huán)比下降 9.3%。（1）國(guó)內(nèi)煤價(jià)：10 月以來(lái)，煤炭市場(chǎng)價(jià)和長(zhǎng)協(xié)價(jià)均 有上漲；（2）國(guó)際煤價(jià)：10 月以來(lái)，中低卡動(dòng)力煤價(jià)表現(xiàn)較好，煉焦 煤價(jià)穩(wěn)中上漲；（3）國(guó)內(nèi)需求：9 月用電量同比增長(zhǎng) 4.5%，鋼鐵水泥 需求偏弱，化工需求延續(xù)強(qiáng)勢(shì)；（4）國(guó)內(nèi)供給：9 月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比 下降 1.8%，10 月進(jìn)口量同比下降 9.8%；（5）海外供需：前 9 月全球 海運(yùn)煤裝載量同比下降 4.3%，新興市場(chǎng)需求持續(xù)向好；（6）產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù) 存：樂(lè)觀情緒帶動(dòng)下游采購(gòu)較好，礦端庫(kù)存持續(xù)下降；（7）政策和公司 動(dòng)態(tài)：應(yīng)急管理部 11 月將開(kāi)啟安全生產(chǎn)考核巡查。

近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：煤炭?jī)r(jià)格加速上漲，焦炭第四輪提漲啟動(dòng)。（1）動(dòng)力 煤：10 月以來(lái)需求表現(xiàn)超預(yù)期，供應(yīng)端也有回落，產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)明顯， 煤價(jià)總體表現(xiàn)偏強(qiáng)。目前發(fā)運(yùn)成本仍倒掛，制約發(fā)運(yùn)積極性，加上產(chǎn)地 安監(jiān)嚴(yán)格，預(yù)計(jì)供應(yīng)維持相對(duì)低位。同時(shí)，冬儲(chǔ)需求也將進(jìn)一步釋放， 煤價(jià)有望延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)走勢(shì)；（2）煉焦煤：近期焦煤市場(chǎng)需求上行，考 慮到下游開(kāi)工率尚可，加上庫(kù)存總體處于中低位，而后續(xù)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求 對(duì)煤價(jià)也有支撐，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格或延續(xù)穩(wěn)中小幅上行。

行業(yè)觀點(diǎn)：10 月煤炭進(jìn)口量環(huán)比下降 9%，動(dòng)力煤價(jià)突破 800 元/噸， 盈利估值彈性可期。三季度以來(lái)，煤炭供需總體向好，尤其國(guó)慶節(jié)后市 場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，一方面由于需求好于預(yù)期，另一方面供給端總體回落。考 慮到各環(huán)節(jié)庫(kù)存處于中低位，4 季度安監(jiān)和超產(chǎn)管理趨嚴(yán)，預(yù)計(jì) 4 季度 和 26 年煤價(jià)總體延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)。前三季度煤炭開(kāi)采板塊歸母凈利潤(rùn)同 比下降約 30%，其中 Q3 環(huán)比回升 22.4%，4 季度預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)價(jià)上 行，各公司盈利環(huán)比有望繼續(xù)增長(zhǎng)，板塊估值和股息率優(yōu)勢(shì)明顯。