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美國互聯網行業25年三季度業績：科技巨頭廣告與云業務增長強勁。

25年三季度業績：科技巨頭廣告與云業務增長強勁

Meta、Alphabet 和微軟在三季度均實現了強勁的營收增長，主要受廣告 和云業務的推動。三家公司均上調了資本支出指引，在強勁需求的背景下， 產能限制預計將在未來幾個季度持續存在。

Alphabet各業務板塊的收入增長加速。Meta 運營表現強勁，但盈利受到 一次性稅務支出的拖累。微軟實現全面增長，Azure 增速達40%，企業業務 受益于 AI Copilot 的廣泛應用。

Alphabet和 Meta 仍是我們的行業首選。鑒于其與 OpenAI 的長期合作關 系日益明朗，我們看好 Microsoft。基于強勁的運營表現，我們上調了微軟 和Alphabet的盈利預測和目標價。

Alphabet：搜索業務增長加速，打消了市場對其技術過時的擔憂

三 季 度 營 收 同 比 增 長16%， 所 有 主 要 業 務 板 塊 均 展 現 出 強 勁 動 能 ： 1）搜索業務同比增長14.5%，較二季度的11.7%和一季度的9.8%進一步加 速，重申了Google在搜索廣告領域的領導地位，并受益于AI賦能。2）云業 務同比增長34%（二季度為32%），得益于企業客戶對AI基礎設施和生成式AI 解決方案的強勁需求。3）YouTube廣告和訂閱服務分別同比增長15%和 21%，高于二季度的13%和20%。若不計入歐盟委員會34.5億美元的罰款， 調整后營業利潤率將達到39.6%，高于市場預期的38.3%；調整后營業利潤 同比增長22%。我們上調了盈利預測并將目標價上調至360美元。我們認 為，核心業務——搜索、YouTube 和云服務——在強勁需求的推動下仍將保 持增長動能，并得益于公司 的AI領先優勢，以及 Gemini 模型不斷增強的迭代 能力與應用落地。

Meta：受到一次性非現金稅項支出的沖擊；經常性業務表現優于預期

Meta 在 2025 財年三季度的日活躍用戶（涵蓋 Facebook、Instagram、 WhatsApp 和 Threads）達到 35.4 億，同比增長 8%，增速快于過去四個季 度的 5-6%。三季度營收同比增長 26%，超出市場預期。由于一次性、非現 金稅務支出（金額為 159 億美元），凈利潤同比下降 83%至 27 億美元。 若剔除該稅務影響，凈利潤將更高。調整后每股收益（剔除該稅項）為 7.25 美元，高于市場預期的 6. 71 美元。Meta 將其 2025 年的資本支出指引上調 至 700 億至 720 億美元，高于今年 1 月給出的 600 億至 650 億美元。與此同 時，公司還預計 2026 年的資本支出將大幅增長。我們也相應地將 2026 年的 資本支出預測從 1,010 億美元上調至 1,200 億美元。四季度營收指引為 560 億至 590 億美元，同比增長約 16%，符合市場預期。我們認為，鑒于公司營 收和盈利持續增長，且其龐大的平臺正受益于 AI 帶來的明確利好，受意外稅 務支出和資本開支上調影響導致的股價回調提供了一個良好的入場機會。

微軟：各項業務表現穩健

微軟三季度營收同比增長 18%，營業利潤同比增長 24%。業績的強勁表現主 要得益于 Azure 實現了 40%的增長，帶動智能云業務板塊實現 28%的增長， 較 25 財年四季度的 26%和三季度的 21%進一步加速。云服務需求持續超過 現有產能。管理層預計這一產能限制將持續至 2026 財年，并上調 2026 年的 資本支出增長預期，逆轉了上一季度所給出的增速放緩的指引。公司最大的 企業業務板塊—生產力與業務流程板塊—也實現了同比 17%的營收增長，得 益于 AI Copilot 滲透率的持續提升。微軟已獲得 OpenAI 27% 的股權，估值 為 1,350 億美元，對應 OpenAI 整體估值為 5,000 億美元。雙方將繼續保持 長期合作關系，微軟也將獨家使用 OpenAI 的 AI 模型直至 2032 年，包括在 實現通用人工智能（AGI）之后的階段。同時，OpenAI 正在向營利性公益公 司轉型，為未來可能的首次公開募股做準備。